文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈
媒婆是一個(gè)延續(xù)了幾百年的古老職業(yè)，這個(gè)古老的“信息服務(wù)”生意，在今天效率最大化了。
最近，“婚戀社交”平臺(tái)“伊對(duì)”的母公司米連科技向港股遞交了招股書。數(shù)據(jù)顯示，2024年?duì)I收超20億元，2025年上半年，米連科技的毛利率為49.5%。
這么高的毛利率，如果功利地看，那么婚戀生意不失為一門“好生意”。
毛利率之外，婚戀市場(chǎng)人群夠大。
2024年我國(guó)單身人口達(dá)到2.4億，占總?cè)丝?7%，相當(dāng)于每6個(gè)人中就有1人單身。其中，20-40歲適婚人群達(dá)3億。
而且，這個(gè)生意天然有高付費(fèi)率。
拿這次赴港IPO的米連科技來(lái)說(shuō)，公司2023年?duì)I收10.34億元，2024年?duì)I收23.73億元，同比增長(zhǎng)129.5%；2025年上半年?duì)I收19.17億元，同比增長(zhǎng)85.9%。
數(shù)據(jù)表明，近幾年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快。要知道，在2025年已經(jīng)很少有互聯(lián)網(wǎng)公司能顯現(xiàn)如此成長(zhǎng)性。
成長(zhǎng)性之外，市場(chǎng)關(guān)心的是，在米連科技赴港IPO之后，這股增長(zhǎng)的勢(shì)頭，會(huì)不會(huì)被港股市場(chǎng)認(rèn)可？在線婚戀社交高粘性，高付費(fèi)率的好生意又該怎么被定價(jià)、估值？
這些問(wèn)題值得深究。
招股書里，伊對(duì)成長(zhǎng)性的“AB面”
談社交，就繞不開一家公司：騰訊。
截至2025年10月30日，騰訊港股市值5.8萬(wàn)億港元。這么多年，騰訊屹立互聯(lián)網(wǎng)巨頭牌桌不倒，牢牢把握住熟人關(guān)系社交是一個(gè)重要的底牌。
社交可能是互聯(lián)網(wǎng)最好的商業(yè)模式，沒有之一。
有社交的地方就有流量，有流量的地方就能用廣告、增值服務(wù)等多種方式完成貨幣化，這是互聯(lián)網(wǎng)生意最核心的商業(yè)邏輯。
米連科技核心的商業(yè)邏輯也是如此。
模式的創(chuàng)新，總是能帶來(lái)紅利。
“紅娘”模式的創(chuàng)新下，“伊對(duì)”付費(fèi)用戶快速增長(zhǎng)，招股書數(shù)據(jù)顯示，伊對(duì)2025年上半年的營(yíng)收約15億元，在線情感社交平臺(tái)市占率第一。
實(shí)際上，公司的營(yíng)收嚴(yán)重依賴“伊對(duì)”這一款產(chǎn)品。
招股書提到，公司大部分收入來(lái)自數(shù)量有限的應(yīng)用產(chǎn)品，“伊對(duì)”及“貼貼”是收入的重要貢獻(xiàn)者。
從上半年的收入來(lái)看，2025年上半年，伊對(duì)的營(yíng)收約15億元，而米連科技同期總營(yíng)收為19.17億元，也就是說(shuō)，上半年，伊對(duì)APP對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)超75%。
伊對(duì)的營(yíng)收模式很有意思。
招股書顯示，公司的收入來(lái)源，主要依賴增值服務(wù)，包括虛擬禮物、會(huì)員訂閱和廣告。
為什么增值服務(wù)占比這么高呢？
原因在于付費(fèi)模式。
相親平臺(tái)大多通過(guò)銷售虛擬物品、會(huì)員等多種方式獲得營(yíng)收。傳統(tǒng)的相親平臺(tái)雖然也是高粘性，但不一定意味著高復(fù)購(gòu)。
市面大多數(shù)的情感社交平臺(tái)，用戶用完即走。在用戶社交破冰之后，最終的導(dǎo)向其實(shí)還是微信。
也就是說(shuō)，要提升粘性，就得盡可能地留住用戶。
“伊對(duì)”作為在線視頻相親平臺(tái)，采用獨(dú)特的“紅娘/主持人引導(dǎo)的三方視頻互動(dòng)”模式。其中，“紅娘”主持聊天室，破冰并引導(dǎo)互動(dòng)，提升用戶匹配的成功率。
一言蔽之：“紅娘”撮合下，能夠提升用戶粘性。
所謂“紅娘”，其實(shí)就是伊對(duì)及貼貼的主持人用戶，以伊對(duì)為例，用戶累計(jì)參與至少50小時(shí)的音視頻連麥，就可申請(qǐng)成為主持人。
比如，男女一對(duì)一文字或視頻聊天時(shí)，就需要付費(fèi)。
據(jù)《南方周末》報(bào)道，用戶的每條文字消息需要付費(fèi)0.3元，每分鐘語(yǔ)音或視頻需要付費(fèi)3.5元。
理論上，用戶的粘性越強(qiáng)，付費(fèi)的頻率就越高。
“紅娘”從平臺(tái)獲得收益是巨大的，也是實(shí)打?qū)嵞軌蛴绊懫脚_(tái)收入的。
米連科技的招股書顯示，截至2025年6月，紅娘收入分成比例在20%至52%之間。所有禮物支出，平臺(tái)和紅娘都能從中獲益。
2025年上半年，伊對(duì)擁有累計(jì)超過(guò)18萬(wàn)名主持人用戶，而紅娘分成金額達(dá)到8.8億元。要知道，上半年公司的營(yíng)業(yè)成本也就9.6億，“紅娘”的“收入分成”占到公司營(yíng)業(yè)成本超過(guò)90%。
如果說(shuō)，“紅娘”模式“A面”是成功，那么“B面”就是不確定性。
米連科技招股書中明確提示，如果核心產(chǎn)品出現(xiàn)任何負(fù)面問(wèn)題，都將對(duì)公司的整體業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>
關(guān)鍵是，這個(gè)可能會(huì)出現(xiàn)的負(fù)面問(wèn)題能有多大？
實(shí)際上，紅娘與用戶、平臺(tái)之間的這套三方分賬體系模式，內(nèi)核是營(yíng)收驅(qū)動(dòng)的，商業(yè)上這完全可行，而且有利于解決“大齡青年”過(guò)剩的問(wèn)題。
營(yíng)收驅(qū)動(dòng)下的“婚戀社交”模式，也可能會(huì)有“BUG”。
這個(gè)BUG，就是可能會(huì)滋生誘導(dǎo)消費(fèi)，甚至可能會(huì)產(chǎn)生婚戀“詐騙”。
一方面，以婚戀為套路的“詐騙”是不法分子的常見路數(shù)，另一方面，客觀上，線上婚戀交友模式，容易有“代聊”等灰產(chǎn)的問(wèn)題存在。
在社交平臺(tái)、第三方投訴平臺(tái)上，也不乏涉及婚戀平臺(tái)“誘導(dǎo)消費(fèi)”“感情詐騙”相關(guān)的投訴帖。在中國(guó)裁判文書網(wǎng)相關(guān)案件披露中，也有疑似伊對(duì)APP的用戶涉及“婚詐”事件。
對(duì)此類事件，米連科技也有應(yīng)對(duì)方案。
比如，技術(shù)反詐。
公開信息顯示，目前米連科技用大數(shù)據(jù)智能算法，建立智能反詐安全屏障，基于海量用戶社交行為數(shù)據(jù)的深度分析與挖掘，提煉出誘導(dǎo)投資、虛假理財(cái)?shù)雀黝惛唢L(fēng)險(xiǎn)行為的特征，建立起動(dòng)態(tài)更新的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的詐騙隱患。
技術(shù)手段之外，在合規(guī)的問(wèn)題上，收費(fèi)機(jī)制的創(chuàng)新可能也是重要一環(huán)。
比如，平臺(tái)可以在紅娘模式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化用戶付費(fèi)的方式，從“依賴虛擬禮物”收入，轉(zhuǎn)變?yōu)橐淮钨I斷，進(jìn)而提高用戶門檻，增加不法分子的經(jīng)營(yíng)成本。
再比如，是否可以打通電商消費(fèi)平臺(tái)，把送禮物的場(chǎng)景與電商消費(fèi)結(jié)合起來(lái)？
這些其實(shí)都是可以探索的。
結(jié)合現(xiàn)實(shí)來(lái)看，“紅娘分賬”的模式雖好，但平臺(tái)的盈利模式也需要更多創(chuàng)新。
實(shí)際上，2024年，網(wǎng)信辦就陸續(xù)發(fā)布通知，要求婚戀平臺(tái)“不得以虛擬禮物作為情感價(jià)值導(dǎo)向”，強(qiáng)調(diào)“相親活動(dòng)不得娛樂化”。
接下來(lái)如何在虛擬商品等增值之外，找到一條更長(zhǎng)遠(yuǎn)的變現(xiàn)之路，可能是米連科技的管理者需要考慮的問(wèn)題。
以陌陌為參考點(diǎn)，該如何給伊對(duì)估值？
找到一條新的變現(xiàn)之路，不僅可以規(guī)避潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也可能有助于提升二級(jí)市場(chǎng)的估值。
從估值的角度看，目前，市面上已經(jīng)上市的情感社交平臺(tái)中，陌陌和探探是值得參考的兩家。
同為情感社交平臺(tái)，陌陌的母公司摯文集團(tuán)2025年Q2收入26.2億元，同比降2.6%；付費(fèi)用戶350萬(wàn)人，去年同期則為720萬(wàn)，唯一亮眼的是海外業(yè)務(wù)，營(yíng)收增長(zhǎng)72.7%，但占比總營(yíng)收只有16%。
當(dāng)下陌陌的市值約12億美元，折合85億元人民幣。
以陌陌2024年100億元的收入計(jì)算，PS為0.85倍；按照2025年14億元的調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)期，PE只有6倍。
作為一家社交公司，陌陌市場(chǎng)估值并不高。
這里面有付費(fèi)用戶流失的原因，也可能有商業(yè)化前景不明朗的因素在。但最重要的一點(diǎn)可能在于，市場(chǎng)認(rèn)為陌生人社交的商業(yè)模式，貨幣化的上限并不高。
社交模式，大概有三類：熟人社交、陌生人社交、婚戀情感社交。
這三者中，貨幣化價(jià)值最大的是熟人社交。所以，微信衍生出了各種各樣的商業(yè)生態(tài)，微信商業(yè)化不僅靠廣告，更靠生態(tài)。
貨幣化價(jià)值相對(duì)較低的是陌生人社交和婚戀社交。
你看，陌陌的幾大收入來(lái)源也是直播服務(wù)收入、增值服務(wù)收入、移動(dòng)營(yíng)銷收入，跟米連科技如出一轍。
不同的是，對(duì)于米連科技而言，目前平均月付費(fèi)用戶數(shù)量還在增長(zhǎng)。社交APP的生命力是有限的，接下來(lái)還能增值多久？
是個(gè)很有價(jià)值的問(wèn)題。
我們假設(shè)伊對(duì)能夠長(zhǎng)期增值下去，那么在公司高增長(zhǎng)階段，如果按照P/S 1.5-3.0倍，以2024年的收入計(jì)算，PS估值法下，米連科技的估值約為47.5億-59.3億元。
如果用PE法，并且按照社交平臺(tái)P/E 15-18倍的估值，那么經(jīng)計(jì)算的估值區(qū)間為75億-90億元。
對(duì)比市場(chǎng)B輪融資時(shí)的估值，這個(gè)估值區(qū)間要高不少。
天眼查APP信息顯示，2020年6月，公司進(jìn)行了B輪融資，對(duì)應(yīng)2023年收入（10.34億元）的P/S約1.9倍。
如果按照這個(gè)PS水平，然后IPO估值按照最后一輪融資的30%～50%的溢價(jià)計(jì)算，那么未來(lái)公司上市后公司估值區(qū)間為52億-59億元。
這個(gè)估值，是比陌陌還要略低的。
未來(lái)估值的關(guān)鍵，可能還是看市場(chǎng)最終給多少風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)。
比如，接下來(lái)，會(huì)不會(huì)有大量投訴引發(fā)輿情，以及涉及詐騙案件引發(fā)監(jiān)管等情況。
實(shí)際上，婚戀這個(gè)話題極度敏感，尤其是在輿情方面。
一旦戳中社會(huì)情緒關(guān)鍵點(diǎn)，平臺(tái)過(guò)度的商業(yè)化以及付費(fèi)模式，會(huì)不會(huì)引發(fā)網(wǎng)友對(duì)“男女對(duì)立”問(wèn)題的討論？
再者，婚戀詐騙見諸報(bào)端也已屢見不鮮，當(dāng)用體量突破千萬(wàn)級(jí)，甚至破億之后，平臺(tái)以“紅娘”為核心的付費(fèi)模式會(huì)不會(huì)引發(fā)相關(guān)輿情？
這些可能都是需要考慮的問(wèn)題。
因此，赴港IPO也許只是一個(gè)開始，未來(lái)的米連科技如何兌現(xiàn)婚戀市場(chǎng)真正的商業(yè)化價(jià)值？
我們且行且看。
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