“827新政”實施后，港股成為國內項目IPO的首選之地。尤其是今年新消費和AI帶動港股IPO融資額同比增長超2倍，越來越多人開始問哪些票值得打新。

老牛從事港股市場研究多年，港股研究社也一直扎根在新股和財報這些板塊，做過不少IPO專題，后續也持續關注這些公司的表現。每個新股總會帶著故事躍龍門，之后我們還會聚焦新股，希望能為大家提供有價值的思考。

言歸正傳，本周4只新股招股。考慮到繼年初上市的幾家新消費公司上漲又回調，近期大消費板塊持續回暖，老牛想討論一下八馬茶業，港股又一只消費新股。

跟消費談戀愛，依舊是今年投資的主線邏輯之一。

自從老鋪黃金開啟了這波消費牛市行情后，2025年港股迎來了多只消費新股上市，平均首日漲幅高達38%，破發率僅為22%。蜜雪冰城、滬上阿姨、周六福等新股的上市都實現了高開，證明港股市場對消費股的熱情不減，消費行業也成為了喜歡打新的朋友關注重點。

在此之前，我們一直關注并看好新消費公司的表現，比如老鋪黃金、蜜雪集團等。回顧我們的判斷，趨勢依然沒有錯。（參考《從巴黎到紫禁城，一場全球奢侈品文化的權力轉移》《雪王IP +出海，是蜜雪冰城登陸港交所想講的“新故事”？》等）

和這些新面孔比起來，八馬茶業也算是資本市場的“老熟人”了。八馬茶業從2013年第一次沖IPO到終于通過港交所聆訊，已經反復折騰了12年。

“八馬”這名字，挺有來頭的：它取自中國古代周天子用八匹馬拉車的典故，一聽就感覺高貴又有品質。成立八馬茶業的王家，更是福建安溪的“鐵觀音世家”。靠著家族歷史和傳承撐腰，公司帶著高端基因成為茶業龍頭。

不過，換個說法，八馬茶業身上那“家族企業”的味道，也是濃得化不開。在公司里那些核心職位，幾乎都是家族內的人在干。總經理吳清標，是三兄弟里的表兄弟，聯席總經理王焜恒呢，又是創始人王文彬的兒子。

而且，八馬茶業被議論最多的還是閩商豪門“聯姻”的事兒。創始人家族和安踏、七匹狼、高力控股這些企業，通過子女聯姻，整出了一張覆蓋體育、服裝、地產的大網。粗略算算，這些“親家”們的總財富，超過500億。

聽起來風光，但要說這血脈和裙帶關系，對八馬茶業上市的影響，還真不好說。現在A股市場對關聯交易查得越來越嚴，八馬茶業先是在新三板掛牌又摘牌，創業板申報被撤，主板申報又被撤。

這上市路，漫漫其修遠兮，直到港股對內地企業敞開大門，才算走通了。那么，八馬茶業成了“上市新茶”之后，到底能不能讓投資者嘗到回甘的滋味呢？

老牛從“三碗面”來分析一下，八馬茶業到底值不值得打新。

先說政策面，現在“大消費”行情正火，離不開政府出招促消費。2025年6月，央行等六部門聯合發文，支持消費企業股權融資，壯大資本實力。再加上貿易戰打到現在，中國經濟持續回暖，大家對消費板塊的期待也越來越高，外資和南向資金都搶籌消費股。

如果把受追捧的消費股分一下類，當前拉動消費增長主要有兩股力量，一是消費降級，比如蜜雪冰城，二是高端消費，比如老鋪黃金，八馬茶業顯然也是這一類。

對八馬茶業上市來說，好消息是搭上了大消費火熱的順風車，壞消息是，自身不夠硬。中國茶葉市場份額特別分散，前五名企業份額僅占5.6%，八馬號稱龍頭，馬在高端市場排第一，市占率也才1.7%。更麻煩的是，2300-3000元的高客單價下，增長勁頭已經不足了。

從基本面看，八馬茶業這幾年業績很能說明問題了。近三年（2022到2024年）加速拓店，營收和凈利潤增長卻有限，營收從18.18億漲到21.43億，凈利潤從1.66億提到2.24億。2025年上半年，業績更是“變臉”，收入同比降了4.2%，凈利潤降了17.8%。

跟新茶飲不一樣，傳統茶葉銷售一直難搞大規模。線下渠道越來越不行。這三年它瘋狂擴張，但單店收入從22年的44.76萬降到24年的41.18萬，存貨周轉天數還高達168天。加盟商囤貨壓力山大，只能關店止損。

深究的話，產品不好賣，也是重營銷輕研發的后遺癥。招股書顯示，三年營銷花了近20億，研發投入卻不到4000萬，產品大多靠貼牌生產。

對研發不上心，品牌營銷也沒啥新意。這些年，八馬從商政禮茶往高端消費場景轉，廣告語改成“認準這匹馬”，但連續推出兩個新品牌占營收的比重才12%，在茶葉市場幾無聲量。

高端茶葉就靠社交價值撐著，和日常消費場景差得遠。越是打“高端”牌，市場離你就越遠。

也正因為這樣，資金面上，相比蜜雪、霸王茶姬，“高端”“傳統”兩個標簽貼在身上的八馬茶業性價比一般。

定價上，公司招股價定在45 - 50港元，每手100股，入場費差不多5050港元，這可比同行瀾滄古茶貴多了。但港股對傳統消費的估值一直不高，瀾滄古茶上市后股價跌超70%。港交所新股定價機制改革后，新股分配更偏向機構投資者，也可能會擠掉新股定價的泡沫，抑制新股爆炒。

再說說貨量，八馬茶業用的是港股IPO“機制B”發行方案，公開發售就占10%，國際配售占90%。這么一分配，公開募資規模就小了，這次就發900萬股，公開發售才90萬股，對應募資額也就4500萬港元左右。八馬定價一般、貨少，要是孖展倍數高，打新性價比可就不算高了。

所以，老牛認為，還是要謹慎申購。

政策對消費賽道的支持，八馬茶業的行業龍頭地位，確實有一定吸引力。但它的硬傷同樣明顯，業績增長失速，加盟模式可持續性存疑，以及家族治理、關聯交易風險。

打新就像品茶，光聞香味是不夠的。在港股這個國際化的市場，八馬茶業傳統茶飲文化的牌并不好打，想要收獲市場追捧，還得泡出一杯讓資本回甘綿長的新茶。

作者：年年有牛

來源：港股研究社

特別聲明：本文為合作媒體授權DoNews專欄轉載，文章版權歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉載請聯系原作者及原出處獲取授權。(有任何疑問都請聯系idonews@donews.com)