千萬矚目中，賽力斯正式進入了港股公開招股期，還有七個交易日預計正式在聯交所正式交易。

10月27日，據公開消息，賽力斯(09927.HK)今起招股，基石認購 8.265 億美元，募資七成投研發，預期H股將于2025年11月5日(星期三)上午九時在聯交所開始買賣。

這意味，眼下賽力斯港股面世已進入最后的倒計時期。那么，在最后的這個關頭，市場又是如何評判賽力斯此次招股定價表現的？又對其此番港股首秀抱有怎樣的預期和信心？

就A股而言，賽力斯的市值接近2600億元，汽車整車板塊中，僅次于比亞迪，是后者的近1/3，是毫無疑問的車企巨頭。

基石投資者給力，定價低于預期引熱議

賽力斯的前身小康股份創立于1986年，并于2016年在上交所成功上市。自去年底起，市場上便傳出賽力斯計劃赴港二次上市的消息，據當時報道，該公司擬通過在香港上市融資超過10億美元。

隨后，今年3月30日，賽力斯召開董事會及監事會，審議通過了發行H股并在香港聯合交易所主板上市的議案。至4月28日，賽力斯集團股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，由中金公司和中國銀河國際擔任聯席保薦人。

截至當前，距離提交申請已過去六個月，賽力斯登陸港股市場便已進入最后的倒計時階段。

根據公開信息，賽力斯(09927.HK)于2025年10月27日-2025年10月31日招股，擬全球發售1.002億股H股，香港公開發售占10%，國際發售占90%，另有 15% 超額配股權和 15% 發售量調整權，發售價將不高于 131.50 港元，每手 100 股。

然而，這一發行價卻不及市場預期。此前，部分網絡投資者根據理想汽車港股 PS 1.2-1.5 倍、比亞迪 PS 5-6 倍，并考慮到賽力斯因華為技術溢價以及突出的盈利能力，認為其港股發行價大概率落在 140-160 港元區間，對應市值約 2500-3000 億元。

好在盡管發行價低于預期，但賽力斯在招股前夕卻超預期地獲得了一眾知名基石投資者認可。截至公開正式招股前夕，賽力斯已與重慶產業母基金、林園基金及華泰資本投資、廣發基金、施羅德、中郵理財、星宇香港、中國美東、New China Asset Management、BESS Broadway等20余家基石投資者訂立基石投資協議，基石投資者同意按發售價認購總金額約8.265億美元的發售股份。

對比去年底傳聞賽力斯擬募資超10億美元，而實際基石認購已覆蓋約80%的募資目標，反映機構對其整體戰略的看好。

這些基石投資者鎖定了大量的認購資金，以真金白銀印證了市場對賽力斯長期價值的認可，也為新股上市初期提供了股價穩定性。

從A、H兩市價格對比來看，賽力斯H股的招股價相較于其A股股價（截至目前是158元人民幣/股）存在顯著折讓，有20%以上的“水位”空間，這對于傾向于投資折價股或尋求套利機會的國際投資者而言，頗具吸引力。不過，也有部分投資者擔心，發行價低于預期可能會影響賽力斯港股首秀的表現，畢竟在資本市場中，發行價往往被視為市場對公司價值的一種初步判斷。

賽力斯此次赴港上市具體面臨怎樣的市場預期？三季報的表現或成為關鍵觀察窗口，而公司長期發展的“具身智能”新敘事也正在浮現。

三季報或是重要觀察窗口，長期具身智能新預期顯現

從基本面看，謀求二次上市的賽力斯正步入關鍵的“自我造血”階段。

財報顯示，其總收入由2023年的人民幣358億元增加至2024年的人民幣1451億元，同比增長305.5%；毛利率由2023年的7.2%增加至2024年的23.8%，同比增加16.6個百分點，由2024H1的21.8%增加至2025H126.5%，同比增加4.7個百分點。

2024年賽力斯歸屬于上市公司股東的凈利潤達59.46億元，首次實現年度扭虧為盈，正式進入盈利正向釋放期；截至2025年上半年，其歸母凈利潤繼續同比增長81.03%至29億元。

接下來，賽力斯的港股上市正好與三季報披露重逢，這份季報表現或許將在很大程度上影響其首發表現。

直接需要警惕的是，2025年上半年公司營收出現一定程度回調，從2024年同期的650.14億元下降至623.59億元，降幅約4.1%。針對“增利不增收”的不尋常現象，賽力斯在招股書中解釋稱是因問界M8的上市預期影響了潛在消費者的下單時間，導致一季度銷量同比下滑42.5%，問界M8推出后該公司二季度銷量環比大幅增長115.5%，同比增長10.8%。

而后續就銷量來看，賽力斯前九個月總銷量為34.54萬臺，同比下滑6.64%；其中新能源汽車售出31.01萬臺，同比下滑3.49%；其中，7、8、9月份銷量同比增速分別為-4.54%、14.24%、12.51%，顯示逐季向好態勢。

這意味著該公司確實存在著核心品牌市場地位失守、銷量下降的風險，好在波動目前已重新得到控制。

這一現實狀況整體讓賽力斯的港股首秀面臨不可回避的短期壓力，三季度財報將是短期重要觀察窗口

另外，從業務板塊來看，賽力斯的長期投資者邏輯還是相對清晰且具備一定高確定性和彈性空間的。具體體現在以下幾方面：

一是高端化戰略成效顯著，已初步在“新豪華”市場占據先發優勢，并持續高速實現盈利兌現的目標。問界M9和M8已在40萬-50萬元高端市場站穩腳跟，推動2025年上半年毛利率提升至28.9%。公司正通過M7（30萬級）以及規劃中更低價位（25萬級）的車型，高端勢能向下延伸，持續拓展產品矩陣，覆蓋更廣闊的主流消費市場。

二是技術與出海雙輪驅動。該公司累計研發投入近300億元，打造魔方技術平臺，并通過入股深圳引望與華為實現“業務+股權”深度綁定；同時，海外布局已在哈薩克斯坦、墨西哥等地落地，中東市場的高端車型表現出較強盈利潛力。

開源證券也表示，鑒于公司目前海外業務規模較小，未來海外業務有望成為公司重要業績增長點。

三則是對機器人業務的前瞻布局，預示著其在第一曲線正值較高速發展期已正式開始探索新增長曲線，高度契合管理思想家查爾斯·漢迪提出的"S型曲線"理論。

10月9日晚，賽力斯發布公告，公司下屬子公司重慶鳳凰技術有限公司于2025年10月9日與北京火山引擎科技有限公司簽署《具身智能業務合作框架協議》。

火山引擎是字節跳動下面負責云和AI服務的平臺，是字節跳動技術能力的“官方輸出窗口”和“技術底座”。

按照協議，雙方計劃圍繞“面向多模態云邊協同的智能機器人決策、控制與人機增強技術”項目協同攻關，構建“技術研發——場景驗證”閉環機制，共筑技術底座與協作基礎。聚焦汽車產業生態數智化升級需求，打造“技術+場景”融合新模式，為汽車產業全面賦能。火山引擎則發揮在語言、視覺、多模態及人工智能通用模型等領域的技術優勢，提供智能算法與算力支撐；賽力斯發揮產業優勢推動人工智能的產業化應用落地，實現AI+具身智能有情感、更智慧、更安全、可信賴的移動智能體和生活伙伴。

招商證券表示，公司與火山引擎跨界合作，各自發揮長板優勢，開展具身智能聯合設計等端到端全業務，共創人工智能應用新生態，有利于公司實現具身智能業務商業化、規模化，符合公司長期發展戰略，符合全體股東利益。

該行認為，此次公告是賽力斯首次官方披露機器人相關信息，和火山引擎的合作類似于在汽車領域和華為的合作，屬于強強聯合，共享機器人領域商業價值，目前車企布局機器人業務是必然趨勢，基于在汽車領域的優秀表現，我們看好公司在機器人本體方面的能力延伸。

很顯然，未來，賽力斯的形象將更趨多元：在國內，它將繼續是華為緊密的合作伙伴；在海外，則可能展現出更具野心的自主品牌玩家姿態。

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