近年來(lái)，港股市場(chǎng)成為新經(jīng)濟(jì)公司IPO的熱土，但并非所有企業(yè)都能一帆風(fēng)順。自2023年3月首次遞交上市申請(qǐng)以來(lái)，貨拉拉在兩年多時(shí)間內(nèi)五次更新招股書(shū)未果。
日前，貨拉拉再度出手遞交招股書(shū)，并更新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，申請(qǐng)以“拉拉科技”為上市主體上市港交所，保薦機(jī)構(gòu)為高盛、美銀證券和摩根大通。
最新招股書(shū)顯示，2025年上半年貨拉拉營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.9%至9.35億美元，凈利增長(zhǎng)32.6%至2.44億美元。這家網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)巨頭能否憑借新財(cái)報(bào)和業(yè)務(wù)調(diào)整贏得市場(chǎng)認(rèn)可？
紅杉高瓴騰訊入局的貨運(yùn)革命代表
創(chuàng)立于2013年，貨拉拉從粵港澳大灣區(qū)起步，是一家從事同城/跨城貨運(yùn)、企業(yè)版物流服務(wù)、搬家、零擔(dān)、汽車(chē)租售及汽車(chē)后市場(chǎng)服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，致力于將公路貨運(yùn)這一傳統(tǒng)線下貨運(yùn)行業(yè)數(shù)字化，營(yíng)造出了全新的行業(yè)生態(tài)。
貨拉拉的發(fā)展史，可以說(shuō)是中國(guó)數(shù)字物流平臺(tái)的代表性縮影之一。截至2025年上半年，其平臺(tái)已促成并完成訂單超過(guò)4.55億筆，全球貨運(yùn)GTV（交易總值）達(dá)55.36億美元，擁有平均月活商戶(hù)約1970萬(wàn)個(gè)、司機(jī)約200萬(wàn)名。
根據(jù)招股書(shū)引用的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，貨拉拉是2025年上半年全球閉環(huán)貨運(yùn)GTV最大的物流交易平臺(tái)，市場(chǎng)份額高達(dá)53.3%；也是同期全球閉環(huán)貨運(yùn)GTV最大的同城物流交易平臺(tái)、同期全球已完成訂單數(shù)量最多的物流交易平臺(tái)及同期全球平均月活商戶(hù)最多的物流交易平臺(tái)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證了其規(guī)模擴(kuò)張成效。據(jù)招股資料數(shù)據(jù)，2022年至2024年，貨拉拉年度營(yíng)收分別為10.36億美元、13.34億美元和15.93億美元；同期凈利潤(rùn)則分別為-4909.1萬(wàn)美元、9.73億美元和4.34億美元，整體呈營(yíng)收穩(wěn)健擴(kuò)張、盈利加速向正規(guī)驅(qū)使的趨勢(shì)。
該周期內(nèi)貨拉拉GTV、營(yíng)收和凈利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，一方面得益于最近兩年新開(kāi)拓的跑腿業(yè)務(wù)等持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，另一方面則是來(lái)自零擔(dān)、企業(yè)版這樣的多元化物流業(yè)務(wù)，以及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的貢獻(xiàn)。2025年上半年其在中國(guó)境內(nèi)多元化物流服務(wù)收入占比達(dá)40.1%，較2024年同期增長(zhǎng)近10個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，從成立后的6、7年中，貨拉拉的成長(zhǎng)潛力就可以從資本方的支持中看出明顯的端倪。
在2015—2021年，貨拉拉已相繼獲得順為資本、高瓴資本、紅杉中國(guó)等投資方累計(jì)8輪融資。截至此次IPO前夕，貨拉拉主要股東包括高瓴、紅杉、概念資本、順為、清流資本、襄禾等；其余還包括光源資本、Epic Faith、Aplex Capital、騰訊、D1 Capital、博裕、Tiger、中銀香港、中國(guó)平安、美團(tuán)等股東。
這種資本背書(shū)既用真金白銀支持了貨拉拉早期的增長(zhǎng)擴(kuò)張，也印證了市場(chǎng)對(duì)其商業(yè)模式的長(zhǎng)期認(rèn)可。
監(jiān)管常態(tài)化下，共贏意味著利益重新分割？
盡管貨拉拉在業(yè)務(wù)規(guī)模和市場(chǎng)地位上表現(xiàn)突出，但其港股上市之路卻異常坎坷。前后五次遞表未果，背后反映的是公司在監(jiān)管合規(guī)和商業(yè)模式可持續(xù)性方面的深層挑戰(zhàn)。
監(jiān)管壓力是貨拉拉面臨的主要外部挑戰(zhàn)。近年來(lái)，交通運(yùn)輸新業(yè)態(tài)協(xié)同監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議辦公室多次約談貨拉拉等貨運(yùn)平臺(tái)，指出存在隨意調(diào)整運(yùn)營(yíng)規(guī)則、侵害從業(yè)人員合法權(quán)益、潛藏安全穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)隱患等問(wèn)題。
為此，貨拉拉在算法透明化、司機(jī)權(quán)益保障和業(yè)務(wù)多元化三大維度做出了一系列努力。
事實(shí)上，貨拉拉自2024年以來(lái)就在不斷發(fā)起為司機(jī)降費(fèi)的動(dòng)作，且持續(xù)在司機(jī)權(quán)益保障上加大主動(dòng)投入。2025 年 3 月，貨拉拉進(jìn)一步發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)算法公開(kāi)透明、向上向善機(jī)制的公告》，首次公開(kāi)核心算法規(guī)則，明確承諾定價(jià)不采用 “殺熟”機(jī)制，并加大訂單補(bǔ)貼和降抽傭力度。5 月的算法專(zhuān)題研討會(huì)上，貨拉拉再度宣布2025年以來(lái)平臺(tái)拼車(chē)、用戶(hù)出價(jià)訂單抽傭比例平均降低6%，100公里以上長(zhǎng)里程訂單抽傭比例平均降低4%，預(yù)計(jì)2025年將降低抽傭共2.3億元。
除持續(xù)降抽傭外，司機(jī)權(quán)益保障的投入力度顯著加大。貨拉拉在 2025 年 7 月簽署《保障貨車(chē)司機(jī)合法權(quán)益自律公約》，宣布投入不少于 5000 萬(wàn)元用于低流水司機(jī)的減傭卡折扣。8 月再發(fā)公告，明確長(zhǎng)里程訂單降抽傭方案，設(shè)定抽傭金額上限，并對(duì)部分城市暫緩上線收費(fèi)減傭卡；在社會(huì)保障層面，公司將職業(yè)傷害保障試點(diǎn)擴(kuò)至 17 省市，擴(kuò)圍后將覆蓋貨拉拉平臺(tái)80%以上的司機(jī)，而此前三年已累計(jì)投入 1.5 億元覆蓋 170 萬(wàn)名司機(jī)，試圖緩解“平臺(tái)與司機(jī)對(duì)立”的輿論困境。
這一系列動(dòng)作直擊此前被約談提及的“規(guī)則隨意調(diào)整”問(wèn)題，也是對(duì)監(jiān)管“推動(dòng)平臺(tái)規(guī)則和算法公平公正”要求的直接回應(yīng)，更是直接表明了司機(jī)權(quán)益保障投入力度加大的態(tài)度。
然而，即便如此，監(jiān)管壓力至今并未完全解除。2025年9月，市場(chǎng)監(jiān)管總局再次約談貨拉拉。
更重要的是，作為一個(gè)“商人”，這些監(jiān)管動(dòng)作除了反映平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理的大趨勢(shì)，也直指貨拉拉商業(yè)模式的核心挑戰(zhàn)——如何在保持平臺(tái)盈利的同時(shí)，平衡司機(jī)、貨主和平臺(tái)三方的利益。
抽傭降低、投入持續(xù)增加……這些舉措顯示了貨拉拉改善平臺(tái)生態(tài)的努力，但也增加了運(yùn)營(yíng)成本，影響了短期盈利能力。2025年上半年，貨拉拉毛利率為52.3%，較上年同期的59.4%下降了7.1個(gè)百分點(diǎn)，部分反映了這種平衡策略的成本。
由于主動(dòng)調(diào)整傭金策略，貨拉拉貢獻(xiàn)九成以上收入的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變現(xiàn)率近兩年持續(xù)在下降。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，貨拉拉在中國(guó)內(nèi)地的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)變現(xiàn)率由2023年的10.3%微跌至2024年的9.6%，并由2024年上半年的9.7%減少至2025年上半年的9.2%。
這一變化雖然幅度不大，但經(jīng)GTV折算后影響顯著。2025年上半年貨拉拉在中國(guó)境內(nèi)的貨運(yùn)平臺(tái)服務(wù)GTV為45.67億美元，如果以2023年的10.3%變現(xiàn)率計(jì)算，1.1個(gè)百分點(diǎn)的下降導(dǎo)致收入減少近5000萬(wàn)美元（約合3.57億元人民幣）。
至于海外市場(chǎng)的變現(xiàn)率雖然高達(dá)15.9%且持續(xù)提升，但 2025 年上半年收入占比僅 9.5%，難以對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力，全球化故事尚未形成說(shuō)服力。
這些大概就是貨拉拉此番上市路上的最大攔路虎了。
短期承壓淬煉，長(zhǎng)期筑基增長(zhǎng)
短期面臨挑戰(zhàn)，貨拉拉的長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯依然清晰。一方面，監(jiān)管趨嚴(yán)的本質(zhì)是為了構(gòu)建更健康的業(yè)態(tài)，而作為龍頭玩家，貨拉拉具備比同行玩家更強(qiáng)的調(diào)整韌性，長(zhǎng)期能極大程度受益于良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和企業(yè)服務(wù)體系；另一方面，海外市場(chǎng)擴(kuò)張和全球公路貨運(yùn)數(shù)字化滲透率的提升，構(gòu)成了公司未來(lái)增長(zhǎng)的雙引擎。
貨拉拉的國(guó)際化戰(zhàn)略始于2014年，首先進(jìn)入東南亞市場(chǎng)，2019年拓展至拉美地區(qū)。截至2025年6月，貨拉拉的全球業(yè)務(wù)已覆蓋14個(gè)市場(chǎng)超過(guò)400個(gè)城市，包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、泰國(guó)、菲律賓、新加坡、印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞、墨西哥、巴西、孟加拉、日本、土耳其及阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)。
海外市場(chǎng)不僅變現(xiàn)率更高，市場(chǎng)規(guī)模也更為廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按GTV計(jì)，2024年境外同城公路貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模約為中國(guó)同類(lèi)市場(chǎng)的三倍。2024年，東南亞及拉美合共錄得的GTV為1243億美元，預(yù)計(jì)將以4.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增至2029年的1517億美元。
貨拉拉在海外市場(chǎng)的拓展策略頗具章法。以東南亞市場(chǎng)為例，公司最初專(zhuān)注兩輪車(chē)配送服務(wù)，憑借當(dāng)?shù)貙?duì)兩輪交通工具的高接受度，快速建立市場(chǎng)地位。隨后，貨拉拉效仿在中國(guó)內(nèi)地的成功經(jīng)驗(yàn)，逐步拓展四輪車(chē)配送服務(wù)，完善業(yè)務(wù)布局。這種因地制宜、循序漸進(jìn)的做法，提高了海外拓展的成功率。
同時(shí)，全球公路貨運(yùn)行業(yè)的數(shù)字化滲透率仍然偏低，這為貨拉拉提供了巨大的增長(zhǎng)空間。數(shù)據(jù)顯示，2024年全球公路貨運(yùn)總交易額中僅有2.4%通過(guò)數(shù)字平臺(tái)完成。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，這一比例到2029年將達(dá)到3.4%。這種低滲透率、高增長(zhǎng)潛力的市場(chǎng)特征，將繼續(xù)為貨拉拉等平臺(tái)型企業(yè)提供了遠(yuǎn)期發(fā)展空間。
貨拉拉在招股書(shū)中表示，公司“正以試驗(yàn)性方式拓展新市場(chǎng)，并計(jì)劃進(jìn)一步滲透東南亞及拉美的現(xiàn)有市場(chǎng)”。目前其海外市場(chǎng)收入占比絕對(duì)值不大，但增長(zhǎng)潛力可觀。
除了地域擴(kuò)張，貨拉拉還在不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。近年來(lái)，公司在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)推出了跑腿業(yè)務(wù)、零擔(dān)運(yùn)輸、企業(yè)版物流服務(wù)等新業(yè)務(wù)線。2025年上半年，中國(guó)境內(nèi)多元化物流服務(wù)在貨拉拉收入中的占比從2024年同期的30.5%升至40.1%，增長(zhǎng)了近10個(gè)百分點(diǎn)。這種業(yè)務(wù)多元化策略有助于降低對(duì)傳統(tǒng)貨運(yùn)平臺(tái)的依賴(lài)，創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
短期，貨拉拉在招股書(shū)中也給出了積極的業(yè)務(wù)展望：“基于當(dāng)前市場(chǎng)條件和運(yùn)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)2025年的全年包裹量將在388億至401億件的區(qū)間，同比增長(zhǎng)14%至18%。”指引增速保持了雙位數(shù)的增長(zhǎng)預(yù)期。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，貨拉拉2025年上半年?duì)I收9.35億美元，同比增長(zhǎng)31.9%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.67億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率28.5%；凈利潤(rùn)2.44億美元，同比增長(zhǎng)32.6%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2.72億美元，增長(zhǎng)27.7%。這些數(shù)據(jù)表明，盡管面臨變現(xiàn)率壓力，公司整體仍保持健康的盈利能力和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
值得一提的是，截至2025年6月30日，貨拉拉持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為16.81億美元，顯示出相對(duì)健康的現(xiàn)金流狀況。這種資金實(shí)力為其持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝讼鄬?duì)充足的資源儲(chǔ)備。
結(jié)語(yǔ)
貨拉拉此次IPO若成功，關(guān)鍵不在“第六次”的執(zhí)念，而在其能否證明：在監(jiān)管常態(tài)化下，數(shù)字物流平臺(tái)如何在增長(zhǎng)、盈利和責(zé)任中達(dá)到有效的平衡。換句話來(lái)說(shuō)，貨拉拉第六次遞表背后，是降低抽傭、公開(kāi)算法、拓展海外的一系列轉(zhuǎn)型努力。
未來(lái)，全球公路貨運(yùn)數(shù)字化的大潮仍在前行，貨拉拉能否借此次上市實(shí)現(xiàn)蛻變，市場(chǎng)正在拭目以待。
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