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9月8日，互聯網世界平凡的一天因王騰泄密被辭退事件而深夜沸騰，竊密獲利傳言、泄密史、社交賬號動態、辟謠聲明……相關討論一波未平一波又起。

小米上一次如此惹人關注，還是與格力的高管圍繞“誰是真正領先”吵來吵去。起因是線上空調市場份額的數據顯示，小米以16.71%的占比首次超越格力的15.22%，位列全國第二，僅次于美的18.61%。

隨后，格力市場總監朱日風發文稱，“公開數據與網傳截圖不一致”，并表示七月線上市場格力仍保持領先。小米盧偉冰則回應：“有些家電企業太看重競爭了?！?/p>

拋開熱鬧看本質，高增長似乎已成為小米的典型特征。8月23日小米中國區總裁王曉雁亦在昆明指出，年內小米之家數量將超2萬家。這意味著其線下零售陣地規模會由此達到歷史之最。

在不久前小米發布的財報中，高增長特性也得到了充分印證。小米第二季度實現營收1159.6億元人民幣，同比增長30.5%，連續3個季度突破千億；調整后凈利潤108.3億元人民幣，同比增長75.4%，雙雙創下歷史新高，頗有亮點。

與此同時，若將時間拉長來看，自今年2月底小米15 Ultra和性能轎車SU7 Ultra發布以來，小米港股總市值飆升1.3萬億港元，至今保持在1.46萬億，攀上近幾年股價高峰。市場普遍認為，從2018年以17港元發行價登陸港股至今，憑借在“汽車+手機”雙賽道的突圍，小米股價與估值持續攀升并不令人意外。

但小米的遠慮與近憂是，雖然大眾對于“小米加步槍”的刻板印象正在褪去，高端化和汽車矩陣也給其帶來了巨大經營上的亮點成績，但客觀地講，作為一家快速成長、跨界進入重資產賽道的企業而言，小米依然面臨著諸多挑戰。

即便小米營收利潤持續增長，但國內手機業務面臨的廝殺內卷競爭日漸加劇，表現確有疲軟之處；而小米汽車業務還需解決產能爬坡問題，并需以高毛利率彌補手機業務的不足；至于其他賽道如空調等家電，則尚需進一步突破其他強大對手的護城河壁壘。

我們試圖從小米“狂飆、承壓、爬坡和生態”等不同階段和業務身份屬性中，來回答這一家兼具品牌影響力與創始人IP流量力的公司，在未來的產業紅利周期內增長是否會見頂。

Part.1

狂飆

要理解如今的小米，需要從時間脈絡中理清小米的商業化進階歷史。

小米的狂飆史按時間軸細看可以被分為3個階段，塑造了小米在不同時期的戰略意圖與定位。

第一階段為2018到2020年間，此時市場處于智能手機產業藍海，小米也于當年登陸資本市場，并計劃將約30%的募集資金用于研發及開發自家的核心產品，加大在技術創新和產品升級上的投入。

依托早期的性價比優勢完成品牌心智打造，小米迅速推進業務擴張和品牌升級，將目標瞄準中高端檔位。

第二階段發生在2020年8月，小米宣布將“手機+AIoT”戰略升級為“手機×AIoT”，試圖通過多元化和全場景生態構筑小米商業模式的護城河。

而最重要的變化發生在2021年3月，雷軍宣布進軍智能電動汽車市場，切入中國新能源汽車領域，使得小米最終完成“人—車—家”的生態布局。

很明顯，從小米發布首款新能源車SU7以來，股價和業績都明顯走上了快車道，第一款車以13.68萬的全年交付量收官，第二款車YU7三分鐘預訂量超過20萬；手機業務方面，從小米14系列開始進一步奠定其沖擊高端的地位，直至2025年Q2整個品牌的激活量位居國內第一。

在移動硬件產品高端化戰略落地，汽車銷量逐步增加并穩住腳跟等多種因素下，小米便贏得了開頭財報亮眼的一幕。但這不意味著小米就沒有承壓的一面，尤其是在基本盤業務和成長性業務方面。

Part.2

承壓

手機業務作為小米的基本盤，是其整體業務的護城河與核心支柱。從營收結構拆解，手機不僅是小米公司的核心單元，也是其創業多年來的利潤基石，并為IOT智能家居生態的發展奠定了堅實的用戶基礎和品牌口碑。

明面上，該板塊的承壓直接體現為收入與利潤等經營指標的下滑。往深入講，壓力實則源于整個行業紅利的逐漸消退所帶來的增長不確定性，以及日趨白熱化的市場競爭。與此同時，小米在高端化進程中仍處于“半步高端”的階段性位置，尚未完全站穩。諸多因素相互疊加，持續向小米的核心業務傳遞壓力。

財報顯示，2025年第二季度，智能手機業務收入為455億元人民幣，毛利率為11.5%。在此基本盤上，盡管出貨量微增0.6%至4240萬臺，但收入同比下滑2.1%至455億元，毛利率從12.1%降至11.5%。

小米給出的解釋是，境外市場競爭及國內促銷活動影響，導致智能手機平均銷售單價（ASP）下降2.7個百分點，為1073.2元。

換句話講，智能手機產業規模效益減弱，行業主流玩家及其增長潛力在后續都將受影響。

大背景是，全球智能手機市場增長開始見頂，加之AI手機亦尚無現象級功能和產品問世，大多數廠商的所謂“AI手機”仍處于將大模型和智能體作為嵌入式功能階段，手機產品的同質化致使消費者換機欲望不夠強烈。

為重奪市場，iPhone17標準版甚至降級發售，同存儲規格對比iPhone16標準版均降價1000元，疊加最高500元國補政策，iPhone17?256GB版本價格有望下探至5499元，產品競爭力極大增強，進一步沖擊國產安卓陣營手機品牌。

據Canalys數據顯示，二季度全球智能手機出貨量環比減少2.7%，在少數仍保持增長的品牌中，小米的增速排名靠后，處于倒數第二的位置，足以見得蘋果、三星在全球市場的競爭壓制比依然較高。

回到國內市場，大盤消費也稍顯低迷。隨著多地“國補”政策陸續結束，終端需求進一步承壓。IDC數據顯示，二季度中國智能手機出貨量約6896萬部，同比下降4%，庫存積壓成為渠道零售商所面臨的常態。

據接近通訊市場的消息人士透露，小米在相應階段的策略是“保量”。比如在“618大促”期間，作為Redmi系列的主力機型，K80的起售價格從發布時的2499元大幅下調至1600元檔（疊加國補）。

但這一策略也使其陷入一種相對尷尬的局面。一方面，在市場容量有限、友商白熱化競爭的狀況下，小米要想擴大銷量實現規模份額的突破，就不得不采取主動調價和主動保量的策略，但與激活量相比，小米的出貨量排名目前僅居國內第四。

另外一方面，盡管小米借助汽車等業務勢能不斷向高端市場發力，并在2023年的年度演講中，“沖擊高端”被雷軍稱為“生死之戰”，但從階段性成果來看，小米仿佛陷入“成了，又沒完全成”的膠著局面。

高端化敘事除了需要品牌聲量和用戶心智加持外，更關鍵在于底層原創核心技術的突破與創新。此前已有友商憑借自研操作系統和芯片，一舉突破蘋果牢不可摧的高端市場城墻便是有力佐證。而小米自研的手機SoC芯片“玄戒O1”的實際表現與市場接受度，仍有待后續檢驗。

在高端市場的實際成績方面，據快科技報道，2025年上半年，蘋果和華為拿下國內高端手機超過85%的份額，小米則不足3%。這表明蘋果、華為等通過自研芯片、影像技術等核心優勢，在高端市場牢牢站穩了腳跟，但包括小米在內的其他品牌，仍面臨高端領域的品牌溢價和用戶認可度提升壓力。

據財報顯示，小米智能電動汽車及AI等創新業務分部收入為213億元人民幣，同比暴增233.9%，其中汽車業務貢獻了206億元，成為財報中十分亮眼的業務，不過仍虧損3億。

汽車產業屬于重資產投入，當下除特斯拉、比亞迪、賽力斯、理想等少數企業實現盈利外，大多數汽車品牌仍處于虧損階段。雖然小米明確表示不參與價格戰，但汽車行業普遍遵循“規模制勝、以量換利”的規律，小米要實現盈利目標，尚需要拿下更多的交付訂單。

二季度，小米汽車交付量達8.13萬輛，較去年同期的2.73萬輛增長197.7%。然而，中國新能源汽車市場競爭極為激烈，即便已有數萬輛的月交付規模，仍不能排除后期被競爭對手擠壓的風險。

當然，利好之點在于小米已經從單一SU7車型擴展至多款車型矩陣，加之單車毛利達6.7萬元，毛利率為26.4%，其中定價25.35萬-32.99萬元的YU7是重要推手，開售18小時鎖單量即破24萬臺。按此推測，至少短期內小米汽車的主要障礙仍是生產量不足。而接下來，小米能否如期實現新產能落地和保障交付水平，將成為關鍵考驗。

但從更長期的競爭維度看，小米汽車與中國大多數汽車企業不同的一點在于，其自帶流量屬性與高度依賴創始人IP的營銷模式。有著諸多粉絲和個人IP價值的創始人雷軍，一度被視為小米“最大的銷售”，但在經歷車禍風波等輿論事件之后，這類花式營銷可能就沒以前那么奏效了，甚至會引起輿論爭議。

比如，小米售價169元的紙巾盒便被指“刺客”，且“車規級紙巾盒”“百年汽車工業，沒有人做出小米紙巾盒”等宣傳文案，成了網友競相調侃的熱梗。

從行業視角看，小米手握超千億現金儲備，為其在新能源賽道的持續投入提供底氣。而在“軟件定義汽車”的智能化競爭中，小米還需與華為等科技企業正面交鋒，尤其是在自動駕駛等核心技術領域。某種程度上，智能化能力將成為決定市場淘汰賽結局的核心，小米也必須在這一關鍵戰場證明自己。

當然，小米的野心并不止步于此。即便在細分賽道，小米仍在持續推進其生態擴張戰略，探索更多增長曲線。

站在行業視角，小米手握千億級別以上的現金儲備，其自然在新能源汽車領域擁有充足勇氣。而在“軟件定義汽車”的智能化競賽場中，小米還需與華為等科技企業正面交鋒，尤其是在自動駕駛等核心技術領域。從某種程度上看，智能化能力才是決定汽車行業下半場淘汰賽走向的核心要素，小米也必須在這一關鍵戰場證明自己。

當然，小米的野心并不止步于此，哪怕在一些細分賽道的業務領域，小米探索生態曲線增長的腳步亦未停止。

Part.3

爬坡

承壓的第二面，是以新能源汽車為主的成長性業務。主要挑戰來自盈利訴求、產能爬升以及可持續的產品競爭力問題。

據財報顯示，小米智能電動汽車及AI等創新業務分部收入為213億元人民幣，同比暴增233.9%，其中汽車業務貢獻了206億元，成為財報中十分亮眼的業務，不過仍虧損3億。

汽車產業屬于重資產投入，當下除特斯拉、比亞迪、賽力斯、理想等少數企業實現盈利外，大多數汽車品牌仍處于虧損階段。雖然小米明確表示不參與價格戰，但汽車行業普遍遵循“規模制勝、以量換利”的規律，小米要實現盈利目標，尚需要拿下更多的交付訂單。

二季度，小米汽車交付量達8.13萬輛，較去年同期的2.73萬輛增長197.7%。然而，中國新能源汽車市場競爭極為激烈，即便已有數萬輛的月交付規模，仍不能排除后期被競爭對手擠壓的風險。

當然，利好之點在于小米已經從單一SU7車型擴展至多款車型矩陣，加之單車毛利達6.7萬元，毛利率為26.4%，其中定價25.35萬-32.99萬元的YU7是重要推手，開售18小時鎖單量即破24萬臺。按此推測，至少短期內小米汽車的主要障礙仍是生產量不足。而接下來，小米能否如期實現新產能落地和保障交付水平，將成為關鍵考驗。

但從更長期的競爭維度看，小米汽車與中國大多數汽車企業不同的一點在于，其自帶流量屬性與高度依賴創始人IP的營銷模式。有著諸多粉絲和個人IP價值的創始人雷軍，一度被視為小米“最大的銷售”，但在經歷車禍風波等輿論事件之后，這類花式營銷可能就沒以前那么奏效了，甚至會引起輿論爭議。

比如，小米售價169元的紙巾盒便被指“刺客”，且“車規級紙巾盒”“百年汽車工業，沒有人做出小米紙巾盒”等宣傳文案，成了網友競相調侃的熱梗。

從行業視角看，小米手握超千億現金儲備，為其在新能源賽道的持續投入提供底氣。而在“軟件定義汽車”的智能化競爭中，小米還需與華為等科技企業正面交鋒，尤其是在自動駕駛等核心技術領域。某種程度上，智能化能力將成為決定市場淘汰賽結局的核心，小米也必須在這一關鍵戰場證明自己。

當然，小米的野心并不止步于此。即便在細分賽道，小米仍在持續推進其生態擴張戰略，探索更多增長曲線。

站在行業視角，小米手握千億級別以上的現金儲備，其自然在新能源汽車領域擁有充足勇氣。而在“軟件定義汽車”的智能化競賽場中，小米還需與華為等科技企業正面交鋒，尤其是在自動駕駛等核心技術領域。從某種程度上看，智能化能力才是決定汽車行業下半場淘汰賽走向的核心要素，小米也必須在這一關鍵戰場證明自己。

當然，小米的野心并不止步于此，哪怕在一些細分賽道的業務領域，小米探索生態曲線增長的腳步亦未停止。

Part.4

生態

生態領域，小米基于“人車家”戰略，在空調等家電業務上持續布局。

財報顯示，第二季度小米空調出貨量超540萬臺，同比增速超60%，平均售價增長約10%；冰箱產品出貨量超79萬臺，同比增速超過25%；洗衣機產品出貨量超60萬臺，同比增速超過45%。

如果想要進一步擴大規模，小米將不得不直面美的、格力、海爾、海信等傳統家電巨頭的競爭。

雖然小米憑借用戶規模、渠道零售陣地以及價格等優勢快速切入大家電市場，但其短板仍顯而易見：一是線下渠道，線下渠道仍主要依賴小米之家和第三方3C賣場，能否真正與傳統家電品牌龐大的經銷商體系相抗衡，還不得而知；二是小米家電多采用代工模式，在核心制造技術與工藝積淀方面，與數十年工業經驗的傳統企業存在差距。在打破消費者“貼牌”認知、構建真正的技術差異化上，小米還有一定的路要走。

但小米推進生態商業化規模的決心十分明確。此前盧偉冰就曾公開表示，“小米目標2030年成為中國頭部家電，非常期待和美的海爾并列?！?/strong>