只剩下“煙草味”的電子煙，還會(huì)有人抽嗎？

撰文 /?李里里
編輯 /?李信馬
題圖 /?IC Photo

3月11日，電子煙龍頭企業(yè)霧芯科技（悅刻）發(fā)布2021年第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告，亮出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

財(cái)報(bào)披露，霧芯科技2021年第四季度收入達(dá)到19.044億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)17.7%；凈利潤(rùn)達(dá)到4.944億元，去年同期為虧損2.367億元。全年收入為85.21億元，同比增長(zhǎng)123.1%；凈利潤(rùn)達(dá)到20.281億元，2020年則虧損1.281億元，非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non -GAAP)，2021財(cái)年凈利潤(rùn)為22.515億元，2020年為8.010億元。?

霧芯科技CEO汪瀅表示：“對(duì)第四季度的運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)感到滿意。公司全年一直專注于優(yōu)化分銷和零售渠道，并投資于科學(xué)研究、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及數(shù)字化升級(jí)，未來(lái)也將持續(xù)探索在電子煙市場(chǎng)的增長(zhǎng)。”

不過(guò)，財(cái)報(bào)的優(yōu)異表現(xiàn)并沒(méi)有打動(dòng)資本市場(chǎng)，當(dāng)天霧芯科技股價(jià)大跌36.32%， 3月14日一度跌至1.16美元/股，較曾經(jīng)35美元/股的高點(diǎn)幾乎“腳踝斬”。

“好數(shù)據(jù)”難扛“大政策”

霧芯科技財(cái)報(bào)表現(xiàn)優(yōu)異，股價(jià)卻大跌的直接原因，來(lái)自于3月11日，在霧芯科技發(fā)布財(cái)報(bào)幾個(gè)小時(shí)前，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布的電子煙監(jiān)管政策。政策規(guī)定電子煙不應(yīng)對(duì)未成年人產(chǎn)生誘導(dǎo)性，不應(yīng)使產(chǎn)品呈現(xiàn)除煙草外的其它風(fēng)味，且電子煙企業(yè)IPO上市時(shí)應(yīng)報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院相關(guān)部門審查同意。

圖1：國(guó)家煙草專賣局發(fā)布《電子煙管理辦法》公告 ?來(lái)源：中國(guó)煙草官網(wǎng)??制圖：DoNews

花旗分析師Lydia Ling表示，非煙草味的電子煙占霧芯科技產(chǎn)品組合的80-90%，這意味著未來(lái)霧芯科技80%-90%的產(chǎn)品線及銷售線都將面臨一定調(diào)整，而且對(duì)之前的用戶留存也會(huì)造成一定影響。其次，電子煙監(jiān)管政策不僅會(huì)對(duì)霧芯科技目前的庫(kù)存造成影響，還會(huì)對(duì)線下經(jīng)銷商及零售商的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)造成一定壓力。

在電話會(huì)議上，當(dāng)被問(wèn)及不允許電子煙帶有各種風(fēng)味的政策出臺(tái)后，公司如何提高煙草味電子煙的競(jìng)爭(zhēng)力，是否已研制出新的產(chǎn)品線抵御該方面的影響時(shí)，霧芯科技并沒(méi)有給出正面的回應(yīng)，僅透露目前有幾條新的產(chǎn)品線，產(chǎn)品原型已完全準(zhǔn)備就緒。

但據(jù)了解，這些新產(chǎn)品的研發(fā)更側(cè)重于產(chǎn)品安全上，例如采用符合要求且無(wú)毒無(wú)害的原材料，對(duì)材料攝入和釋放的物質(zhì)施行嚴(yán)格的要求，在電子煙的防水性上進(jìn)行改善，設(shè)計(jì)兒童鎖功能及研究防止意外激活設(shè)備的功能等，在“煙草味”電子煙上進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的研究卻沒(méi)有聽(tīng)到多少。

新出臺(tái)的監(jiān)管政策，可以說(shuō)剛好打在了霧芯科技的軟肋上。

雖然未雨綢繆，卻也無(wú)可奈何

電子煙行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是政策性風(fēng)險(xiǎn)，這多少已經(jīng)成為了業(yè)界的共識(shí)。

早在2021年3月22日，當(dāng)工信部發(fā)布征求關(guān)于修改煙草專賣法的意見(jiàn)稿，提出將電子煙納入監(jiān)管并參照卷煙執(zhí)行規(guī)定的意見(jiàn)時(shí)，霧芯科技就已經(jīng)開(kāi)始考慮如何面對(duì)即將到來(lái)的市場(chǎng)監(jiān)管，并及時(shí)申請(qǐng)了《煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證》及《煙草專賣批發(fā)企業(yè)許可證》，同時(shí)也在申請(qǐng)美國(guó)售前煙草產(chǎn)品申請(qǐng)(PMTA)資格認(rèn)證。

當(dāng)國(guó)家衛(wèi)健委在2021年5月份發(fā)布了《2020中國(guó)吸煙危害報(bào)告》后，更多的輿論聚焦在電子煙本身的危害及安全性上，霧芯科技基于對(duì)市場(chǎng)的覺(jué)察，建立了中國(guó)第一個(gè)電子煙臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，并在財(cái)報(bào)中表示將會(huì)投入更多資源到科學(xué)研發(fā)、質(zhì)量保證和控制、品牌建設(shè)及合規(guī)性上，以此來(lái)抵御潛在的市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)。

自此霧芯科技在安全及合規(guī)性上的研究投入就沒(méi)有間斷過(guò)。

2021年12月2日，國(guó)家煙草專賣局發(fā)布了電子煙管理辦法（征求意見(jiàn)稿），文中指出，從事電子煙生產(chǎn)、批發(fā)和零售的市場(chǎng)主體須相應(yīng)取得煙草專賣行政主管部門核發(fā)的許可證。2月22日，國(guó)家煙草局還與教育部依據(jù)該政策，發(fā)布了《清理向未成年人銷售電子煙?嚴(yán)厲打擊涉電子煙違法犯罪專項(xiàng)工作方案》的專項(xiàng)工作指導(dǎo)文件，并采取相應(yīng)措施，查處了未取得許可證的零售店，下架大量電子煙產(chǎn)品，對(duì)當(dāng)時(shí)電子煙的線下零售商及經(jīng)銷商造成不小的沖擊。

霧芯科技的營(yíng)收增長(zhǎng)主要依賴線下業(yè)務(wù)的拓展，雖然從2021年第二季度開(kāi)始，就對(duì)線下零售店的業(yè)務(wù)進(jìn)行約束，管理經(jīng)營(yíng)規(guī)模，但監(jiān)管的層層加碼，還是勸退了大量的資本，致使其股價(jià)一跌再跌。

而一直以來(lái)，霧芯科技對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的準(zhǔn)備主要是針對(duì)電子煙健康及安全性的研究，還有對(duì)線下零售店的管理，此次監(jiān)管落到對(duì)電子煙水果風(fēng)味的限制上，明顯有些出乎霧芯科技的意料了。

經(jīng)營(yíng)不順，頹勢(shì)初顯

自第二季度以來(lái)，霧芯科技曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)會(huì)優(yōu)化零售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，但其線下市場(chǎng)的拓展并沒(méi)有想象中那么順利。在第二季度電話會(huì)議中，公司就提到很多線下經(jīng)銷商存在降價(jià)及轉(zhuǎn)移銷售區(qū)域的做法，影響了品牌的市場(chǎng)價(jià)格。同時(shí)，大量競(jìng)品的出現(xiàn)和增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，讓霧芯科技的存貨在第二季度飆升，經(jīng)銷商出貨速度慢、回款壓力大，又導(dǎo)致其應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)。

第三季度，霧芯科技開(kāi)始著手減少庫(kù)存并小有成效，公司發(fā)言人在電話會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，公司正處于過(guò)渡期，會(huì)更加注重庫(kù)存指標(biāo)的變動(dòng)，未來(lái)也將會(huì)采取更靈活的方法管理分銷商和零售商的庫(kù)存，并通過(guò)謹(jǐn)慎地履行訂單，來(lái)減少可能存在的庫(kù)存過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。

但從財(cái)報(bào)看，霧芯科技第四季度應(yīng)收賬款環(huán)比增長(zhǎng)26.3%至5.08億元，占其季度總營(yíng)收的26.68%， 2021年以來(lái)“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收賬款占總營(yíng)收比例”保持著明顯的增勢(shì)。

圖2：霧芯科技21年單季度庫(kù)存及應(yīng)收賬款情況 ?來(lái)源：霧芯科技財(cái)報(bào)??制圖：DoNews

至于第二季度以來(lái)，霧芯科技曾提出將嘗試更多的產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)，來(lái)提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，從存貨和應(yīng)收賬款來(lái)看，效果并不明顯，許多嘗試也可能在新政策發(fā)布后淪為無(wú)用功。

有錢沒(méi)處花，不如買理財(cái)

截至2021年12月31日，霧芯科技的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物、限量現(xiàn)金、短期銀行存款、凈短期投資和長(zhǎng)期銀行存款共計(jì)148.6億元人民幣，觀察其現(xiàn)金流變化可以看出，上市后，霧芯科技產(chǎn)生了大量的投資，但其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻并不明顯。那上市融資的錢是花到哪里了呢？

圖3：霧芯科技2019-2021單季度現(xiàn)金流狀況 ?來(lái)源：霧芯科技財(cái)報(bào)??制圖：DoNews

分析其資產(chǎn)構(gòu)成的變化可以看出，目前霧芯資產(chǎn)的固定資產(chǎn)凈值、存貨和應(yīng)收賬款只占其資產(chǎn)的極小比例，過(guò)去一年大量的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物轉(zhuǎn)化為短期投資、流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資。

圖4：霧芯科技2019-2021總資產(chǎn)變化趨勢(shì) ?來(lái)源：霧芯科技財(cái)報(bào)??制圖：DoNews

目前霧芯科技的流動(dòng)比率為5.09，貨幣資金比率為1.9，總負(fù)債率為17.8%，可以說(shuō)財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良。行業(yè)全球前三的菲利普莫里斯、奧馳亞、英美煙草公司，流動(dòng)比率分別為0.92，0.71和0.85；貨幣資金比率分別為0.81，0.53和0.19；總負(fù)債率分別為119.88%，104.06%和50.93%。與三家同行業(yè)頂級(jí)公司對(duì)比，霧芯科技的財(cái)務(wù)狀況顯得過(guò)于“健康”了，甚至是處于“閑置”狀態(tài)。

圖5：霧芯科技與國(guó)際前三公司的資金狀況對(duì)比圖??來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)??制圖：DoNews

可能是面對(duì)不確定的政策監(jiān)管，霧芯科技不愿意盲目擴(kuò)張，也可能只是市場(chǎng)拓展并不順利，產(chǎn)品供過(guò)于求，導(dǎo)致無(wú)法擴(kuò)張。但從結(jié)果上來(lái)看，霧芯科技對(duì)擴(kuò)張表現(xiàn)得非常謹(jǐn)慎，本應(yīng)該用于擴(kuò)大生產(chǎn)和開(kāi)拓市場(chǎng)的資金，被霧芯科技大部分用于投資，其主營(yíng)業(yè)務(wù)，卻有掉隊(duì)的趨勢(shì)。在2021年8月20日第二次電話會(huì)議中，霧芯科技曾表示，會(huì)結(jié)合宏觀和微觀的因素來(lái)監(jiān)控和評(píng)估線下門店盈利能力，當(dāng)商店優(yōu)于預(yù)期的生產(chǎn)率曲線時(shí)，會(huì)允許開(kāi)設(shè)一些新店。

而霧芯科技在上市后的第一季度便實(shí)現(xiàn)了48%的營(yíng)收增長(zhǎng)，首次突破20億，在第二季度實(shí)現(xiàn)5.9%的增長(zhǎng)至25.41億，在第三季度時(shí)，卻環(huán)比降低了34%，營(yíng)收僅為16.77億，第四季度的環(huán)比增長(zhǎng)僅為13.5%，營(yíng)收凈額只有19.04億。

圖6：霧芯科技單季度總營(yíng)收增長(zhǎng)表 ?來(lái)源：霧芯科技財(cái)報(bào)??制圖：DoNews

此外，霧芯科技第四季度的凈利潤(rùn)僅為4.94億，較三季度大幅下跌。對(duì)此，霧芯科技表示利潤(rùn)率的下降與公司的營(yíng)銷活動(dòng)費(fèi)用及公司商品庫(kù)存費(fèi)用的增加有關(guān)，營(yíng)業(yè)總支出中的產(chǎn)品材料費(fèi)、運(yùn)輸成本費(fèi)用及員工的工資福利費(fèi)用也有一定程度的上漲。

圖7：霧芯科技單季度毛利潤(rùn)/凈利潤(rùn)表 ?來(lái)源：霧芯科技財(cái)報(bào)??制圖：DoNews

據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2021-2022全球電子煙產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)專題報(bào)告》顯示，2021年全球新型煙草市場(chǎng)零售規(guī)模達(dá)到3605億，增幅達(dá)25.6%；中國(guó)內(nèi)銷規(guī)模的增幅則達(dá)到73%。此外，據(jù)《2021年電子煙產(chǎn)業(yè)藍(lán)皮書》數(shù)據(jù)顯示，在出口方面，電子煙總產(chǎn)值已達(dá)到1383億，中國(guó)電子煙制造及品牌企業(yè)也已超過(guò)1500家。

處于這樣快速增長(zhǎng)的藍(lán)海市場(chǎng)中，作為龍頭上市公司的霧芯科技，發(fā)展?fàn)顩r卻起起伏伏，不禁讓人感慨，企業(yè)的成功，既要看自身的努力，也要看歷史的進(jìn)程。2021年財(cái)報(bào)的發(fā)布和新監(jiān)管政策的宣布，對(duì)霧芯科技來(lái)說(shuō)只是一場(chǎng)模擬考和正式考試的通知，5月1日新政策的正式執(zhí)行，才是對(duì)其真正的大考。好在得益于其前期謹(jǐn)慎的擴(kuò)張政策，目前霧芯科技手握大筆現(xiàn)金，在轉(zhuǎn)型的選擇上依舊握有主動(dòng)權(quán)——雖然可選的選項(xiàng)似乎也不多了。

只剩下“煙草味”的悅刻，能浴火重生，還是會(huì)一蹶不振呢？

每篇一問(wèn)：

你會(huì)抽“煙草味”的電子煙嘛？