撰文 | 張? 宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

互聯網醫療“獨角獸”微醫再度傳出即將沖擊資本市場的消息。

據市場消息，微醫計劃于2023年4月底之前在美國或香港申請首次公開募股(IPO)。對此，微醫方面回應稱，暫時不作評價。

事實上，微醫曾在2021年4月正式向港交所遞交了招股書，根據當時路透社援引市場專業人士測算，微醫發行時市值或將達到150億美元。不過由于遲遲沒有等到上市聆訊，且招股書在10月份宣告失效，微醫的上市計劃也隨之被擱置。

值得一提的是，上市聆訊是對企業是否具備上市資格、符合上市條件進行的審查，未等到上市聆訊，也意味著微醫存在著諸多短板，比如連年巨額虧損、違規被罰，商業模式難以持續等等。

公開信息顯示，微醫成立于2010年3月，定位為“數字醫療服務平臺”，其前身是為醫院提供就醫流程優化服務的掛號網。2015年9月，掛號網升級成微醫，并推出在線問診等業務，試圖打造基于互聯網的分級診療體系，開啟多元化業務的探索。截至2022年6月，微醫連接全國近8000家醫院，平臺注冊醫生數達30萬，擁有34家互聯網醫院，其中19家打通了所在地的醫保支付。

作為第一家互聯網醫院的締造者，同時也是中國最大的數字醫療服務平臺，成立整整13年的微醫始終未能叩開資本市場的大門，在被競爭對手夾擊、自身發展不順以及行業監管趨緊的情況下，微醫是否還能實現其上市夢想？

一、融資多輪但上市仍受挫

微醫是互聯網醫療行業中為數不多的獲得過多輪融資的企業。

根據天眼查數據，截至目前微醫已獲得過10輪融資，從2006年3月的天使輪融資到2018年5月的Pre-IPO輪融資，其累計融資超過10億美元，投資方包括紅杉中國、五源資本、友邦保險、騰訊投資、復星國際、中投中財基金等，投后估值為55.56億美元，使得微醫成為當時全球范圍內規模最大的互聯網醫療“獨角獸”之一。

Pre-IPO輪融資過后，外界原以為微醫即將上市，事實上就連微醫創始人廖杰遠也在2019年年底時對外透露“微醫已經準備好了IPO”。

此后，雖然屢屢傳出關于微醫上市進程的消息，但并無實質性進展。2020年4月，微醫進行了一次組織架構調整，組建了微醫藥、微醫療、微醫保、微醫械、微醫云五大事業群，與此同時，友邦保險集團區域CEO蔡強加盟微醫，出任微醫董事會副主席兼CFO，分管財務、投融資及保險事業群，并直接向廖杰遠匯報。蔡強的加盟，被外界解讀為微醫正在積極推進上市事宜。

緊接著，在2020年10月，又傳出另類資產管理公司Investcorp已成為微醫新股東并為其IPO背書的消息。天眼查數據顯示，微醫當時完成了一筆戰略融資，投資方正是Investcorp，但具體金額并未披露。

動作頻頻的背后，微醫上市幾乎已是板上釘釘。就上市時間表而言，微醫最快將于2021年年初完成在港IPO，募資規模預計為5億美元至10億美元，保薦人分別為摩根大通、花旗集團和招銀國際。

2020年12月，微醫再度完成了一筆3.5億美元的戰略融資，并計劃推進其業務拆分后的數字醫療服務業務板塊申請在港上市，分拆上市部分的投前估值超過60億美元。而到了2021年年初，微醫不僅沒有上市，反而在2月又完成了一次由紅杉中國等投資的4億美元Pre-IPO輪融資，此時其投后估值為72億美元。

第二次Pre-IPO輪融資兩個月后，微醫終于在2021年4月正式向港交所遞交了招股書，然而直至6個月后招股書失效，微醫也沒有等來上市聆訊。

上市折戟后，微醫于2022年7月完成了一次由山東國投投資的超10億元戰略融資。雖然獲得了多輪融資，估值也扶搖直上，但對于早早啟動上市計劃卻遲遲沒有進入資本市場的微醫而言，上市已成為其一塊“心病”。

二、微醫扭虧遙遙無期？

微醫上市折戟，背后是其羸弱的經營能力。

相比已登陸港股的阿里健康、平安好醫生和京東健康，微醫的商業模式全然不同，其不靠醫藥電商業務賺取利潤，而是依托問診、慢病管理、專科護理等純醫療服務業務支撐起全部營收，因而微醫需要更長的時間來證明其商業模式的可行性，短期內難以盈利。

根據招股書，2018年至2020年，微醫的總營收分別為2.5億元、5億元和18.3億元，同一時期經調整后的凈虧損分別為4.15億元、7.57億元和8.69億元，三年時間累計虧損達20.4億元。

微醫與競爭對手相比差距十分巨大，比如在2020年，京東健康、阿里健康和平安好醫生的總營收分別高達193.83億元、95.96億元和68.70億元，其中京東健康的總營收是微醫的10倍之多。

長期虧損之下，微醫的負債及現金流情況堪憂。2018年至2020年，微醫的負債總額分別為183.94億元、203.75億元和228.92億元。與此同時，經營活動現金流凈額分別為-7.09億元、-8.58億元、-9.41億元，三年時間累計凈流出約25.08億元。

一位醫療行業人士向DoNews表示，“目前國內互聯網醫療企業的盈利大頭均為醫藥銷售，相比于京東健康、阿里健康，微醫在醫藥銷售方面比較欠缺，導致微醫沒有抓住盈利大頭。”

此外，雖然微醫憑借純醫療服務業務走出了一條差異化競爭的道理，但不容忽視的是，微醫卻無法保證付費會員的留存，如果付費會員大量流失，將導致微醫的總營收大幅受限。而且在純醫療服務方面，微醫與競爭對手并無顯著的差異，同質化較為明顯。

重重壓力之下，微醫也不得不開始大幅裁員，2022年年初，微醫員工人數從大約4000人削減至3000人左右，當時微醫方面回應稱，公司正在優化其業務線，并將相應地調整員工和工資。實際上微醫并非第一次裁員，2019年年底，微醫就被爆出裁員30%的消息，并且涉及多名高層人員。

不過，微醫也并非完全沒有翻盤的希望。

一方面，互聯網醫療行業是一條黃金賽道。根據共研網發布的《2023-2029年中國互聯網醫療行業產業鏈全景研究及發展戰略咨詢報告》，預計2022年中國互聯網醫療行業市場規模將達到3099億元。另據財通證券預測，預計2025年中國互聯網醫療行業市場規模將達到4943億元。行業想象空間巨大，意味著微醫仍大有可為。

另一方面，根據招股書，按照截至2020年年末的互聯網醫院數量及2019年所提供的數字醫療問診量計算，微醫是最大的數字醫療服務平臺。2019年微醫的市場份額為15.5%，而同期第二至第五名的總市場份額僅9.6%。盡管優勢微弱，但微醫仍有可能構建起行業競爭壁壘，進而實現扭虧。

三、被罰3000萬上市再受打擊

微醫多年上市未果，反而引來了監管部門的處罰。

2022年6月，因未依法及時披露持有易聯眾股份變動情況且有誤導性陳述，加之在限制轉讓期交易易聯眾，微醫被證監會責令改正，并對微醫及其實控人廖杰遠分別處以3030萬元以及8萬元的罰款。

中國證監會披露的行政處罰決定書顯示，2018年10月9日至2019年3月28日期間，微醫利用微醫投資、馮某等10個證券賬戶交易易聯眾，使得易聯眾在此期間內的股價累計漲幅超90%。

另外，微醫是易聯眾的第二大股東，持股比例達到上市公司已發行股份的10%，但微醫未及時履行報告及公告義務，其在相關公告中披露的持股數量和持股比例，均與實際持股情況不一致。

因此證監會認定微醫、廖杰遠存在兩條違法事實：一是微醫集團作為信息披露義務人，未依法及時披露在易聯眾擁有權益的股份變動情況，所披露的持股變動情況有誤導性陳述；二是微醫集團在限制轉讓期交易易聯眾。

值得關注的是，微醫不僅遭到了證監會的處罰，同時還遭到了諸多用戶的投訴。

在黑貓投訴平臺上，與微醫相關的投訴事件多達2226條，而投訴原因大多數是圍繞醫患糾紛產生，比如用戶投訴醫生回復不積極，甚至沒有診療就結束服務，另外有不少用戶投訴醫生回復簡單敷衍、答非所問等等。

顯然，證監會的處罰已成為微醫在沖擊資本市場道路上的“黑歷史”，而不注重平臺管理以及用戶口碑，將會對微醫的長期發展造成不利影響。

不容忽視的一點還在于，微醫的總營收增長迅速，實則和疫情有著密不可分的關系，隨著疫情逐漸結束，微醫的業績增長是否還能繼續仍未可知，不過可以確定的是，就現階段微醫的情況而言，其上市和“錢景”均難言明朗。