作者：王曉樹
編輯：楊博丞
即便是在大模型爆火的今天，商業化的困惑，依然橫在AI企業面前。
第四范式發布消息稱，將于9月18日開始招股至9月21日招股，并計劃于9月28日正式在香港聯交所主板掛牌上市。
據悉，第四范式共將發售1839.6萬股股份，每股定價范圍為55.6港元至61.16港元。其中90%國際發售，10%公開發售。
根據IPO定價，第四范式對應市值區間為258億港元至283.8億港元（約合32.9億至36.2億美元）。
對第四范式來說，能夠成功上市應該是一個難得的好消息。畢竟算起來，這已經是第四范式第四次向港股發起上市沖擊。
不過，上市能解的，只是第四范式的燃眉之急。著急上市背后，還是老生常談的話題，巨額的虧損，看不見何時盈利。第四范式三次在招股書失效后火速提交招股書的動作來看，這一次上市，也少不了背后資本退出的壓力以及繼續融錢的緊迫感。
這不只是第四范式存在的問題，曾經紅極一時的AI獨角獸們都難解商業化的難題。即便是在大模型爆火的今天，商業化的困惑，依然橫在曠視、商湯和第四范式的面前。
至于上市之后的表現如何，可以參考前輩商湯。趁著大模型的熱度，一路跌到底的商湯股價有了短暫的回升，而后又是一路下跌。
商湯股價K線（圖片來源：騰訊自選股截圖）
不過，能上市融到錢，至少可以給第四范式續續航，至于能否再次揚帆起航，那還得看企業未來的走向。
招股書中的新變化：增速放緩、大客戶不穩定
DoNews之前就曾經詳細的談到過第四范式三試港股的路程。（第四范式三試港股）。這一次，我們在港交所找到了第四范式聆訊后提交的最新版招股書，其中財務數據已經更新到了2023年3月31日。
數據更新后，我們也能更直觀的看到第四范式的近況。
營收的確在不斷增長，但速度卻有所放緩。招股書顯示，2020年至2022年以及2023一季度期間，第四范式營收為9.42億元、20.18億元、30.83億元和6.44億元。在這其中，2021年同比增長114.2%，不過2022年同比增長52.7%。
虧損還在繼續，有小幅度收窄。數據顯示，第四范式同期凈虧損分別為7.50億元、18.02億元、16.53億元和3.04億元；經調整凈虧損分別為3.90億元、5.59億元、5.04億元和0.65億元。
具體業務來看，第四范式愈發依賴第三方定制業務，這也一定程度給回款帶來壓力。
第四范式收入明細圖（圖片來源：招股書截圖）
從上圖不難看出，從2020年到2023年一季度，第四范式應用開發及其他服務收入占比在逐漸超過先知平臺及產品。
第四范式應用開發及其他服務，主要的業務是與第三方定制的AI硬件 （服務器） 、定制開發服務。這種定制性服務，更多的是項目制，更簡單的可以被理解成外包制。
這里影響比較大的就是，客戶不穩定。
在招股書中前五大客戶的介紹部分，幾乎每一年換一個，長期留存的大客戶僅一家客戶H。
更重要的是，第四范式在應用定制及開發服務這項業務中，由第四范式直簽的客戶僅占三層，剩下近七層的客戶以及收入都是來自于解決方案合作伙伴客戶。
此前，DoNews采訪過的IPG中國首席經濟學家柏文喜曾對此表示，直簽客戶占比較低會影響公司收入的穩定性和可控性。
除此之外，這也一定程度上影響著第四范式的議價權和應收賬款。
數據顯示，在報告期內，截至2020年、2021年、2022年12月31日及2023年3月31日，第四范式的貿易應收款項分別為2.63億元、7.78億元、14.93億元及14.94億元。
第四范式能借上大模型的東風么？
招股書中呈現的問題，歸根究底還是AI商業化的難題。
從2019年開始，包括AI四小龍、格靈深瞳以及第四范式都遇到過這樣一個困境。AI商業化受阻，看不清盈利的未來，這也導致市場對AI信心驟減，難拿融資，不得不尋求上市以獲得資金上喘息的機會。
行業大難題，在大模型到來的時候，看似有了新的注解。
和商湯一樣，第四范式也想抓住大模型的風口。4月底，第四范式首次向公眾展示其大模型產品“式說3.0”，場景瞄向B端。
這里有一個矛盾點。“式說3.0”展露的是生成式AI的能力，需要通過學習和理解大量的數據和信息，然后生成新的、創新的內容。目前，生成式AI主要落地的場景在于藝術創作、新聞寫作等。
但回到第四范式本身來看，第四范式一直做的是決策類AI，其實需要的是判斷“是與非”的能力。決策AI工作方式是通過機器學習和深度學習算法，從大量的數據中學習和提取模式，然后用這些模式來做出決策，落地場景主要在金融投資、醫療診斷上。
生成式AI和決策類AI這兩者可以說是AI能力的兩大類別。而一直身處決策類AI賽道的第四范式，在生成式AI爆火之下，也跑過來推生成式AI相關產品。的確，這也可以被理解為，正常的業務拓展。
但業務拓展背后，必然要投入更大的資金、人才。
招股書顯示，2020~2022年研發投入分別為5.657億、12.495億、16.5億元，年復合增速達到42.88%，占各期收入的比例均超過50%。
高額的研發投入是虧損的主因之一。而現階段下，在原有業務商業化受阻的同時，開展生成式AI的相關業務，或許一定程度上會帶來更大的研發投入。
另外，第四范式展示出來的“式說3.0”的能力還是在的圖片理解、多輪對話、寫小說、迅速畫圖等。目前市面上，百度、騰訊、阿里以及同類型企業商湯都也正在做同樣的事情，瞄準的客戶群體除了C端之外，同樣鎖定在B端上。
且不說生成式大模型未來的商業化是否順利，僅競爭對手來說，給到第四范式的壓力并不小。
不過，在“式說3.0”發布的之初，第四范式創始人兼CEO戴文淵對其未來的構想在于，「AIGS」（AI-Generated Software），即以生成式AI重構企業軟件。
戴文淵表示，目前這些B端軟件極為復雜的交互體驗，以及復雜性帶來的極低開發效率，恰恰為生成式AI留下足夠大的重構和改造空間。
第四范式對AIGS戰略給出的官方解釋是，就是指基于式說大模型背后的Copilot+COT能力，把企業軟件改造成新型的交互范式，并在新型交互上不斷地學習軟件的使用過程，形成領域軟件的「思維鏈」。
在產品發布會時，戴文淵甚至坦言，以生成式AI重構企業軟件積極將進入的是一個10萬億量級的市場。
不過，AIGS戰略表現暫時還未在招股書中呈現出來。至于未來的表現如何，還是交給時間和市場來印證。
結語
回頭來看，第四范式的上市之路并非一帆風順，背后所折射的是整個AI產業商業化的困境與挑戰。盡管面臨巨額的虧損和競爭壓力，第四范式依然展望未來，試圖在生成式AI的大風口中尋找新的商業機遇。
不過，上市也不是終點，到目前為止，AI企業中只有格靈深瞳在2022年打破了難盈利的魔咒。
還是此前的那句話，對于AI企業來說，要么成為Open AI那種，就單純的追求極致的技術，要么就像格靈深瞳那樣，做好幾個應用層能賺到錢，給資本市場一個交代。
最后，無論是商業化的難題，還是新業務的探索，都需要時間和市場的真實反饋來驗證。對第四范式而言，上市只是開始，真正的挑戰在于如何持續創新，為自己在這片廣袤的AI市場中找到一個穩固的立足點。
