撰文 | 曹雙濤

編輯 | 楊博丞

題圖 | IC Photo

國內(nèi)運行多年的二手電子回收生意，到底是不是一門好生意？

頂著“中概股ESG第一股”光環(huán)的萬物新生，2021-2024上半年歸母凈虧損分別為13.25億元、24.68億元、1.56億元、1.04億元，虧損雖在持續(xù)收窄，但今年2月萬物新生1.01美元/股的股價和2.3億美元的市值，和2021年掛牌上市時的18美元/股和近40美元市值，跌幅比例均在90%以上。

圖源：雪球

轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團聯(lián)合創(chuàng)始人胡偉琨在接受媒體采訪時表示，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)是盈利的，現(xiàn)金儲備很健康。但不管是黑貓投訴平臺轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投訴總量高達9萬多條，還是此前@猴大腕曝光轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在買賣二手手機過程存在陰陽合同，如何獲取用戶信任成為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)需解決的另一問題。

圖源：黑貓投訴

閃回科技近期雖通過證監(jiān)會境外發(fā)行，但閃回科技的二手翻新機正變得愈發(fā)難賣。2024年上半年閃回科技11.3%的營收增速不僅是近三年半最低增速，且同期對應(yīng)的存貨規(guī)模遠超2021年和2022年全年水平。

圖源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)

圖源：閃回科技招股書

這背后在于用戶購機周期正被拉長，尤其是iPhone用戶更加突出。Apple Insider報道稱，2023年iPhone用戶和安卓用戶手機持有三年以上手機比例分別為29%和21%。

進入到2024年，安卓用戶仍維持在該比例，但蘋果用戶卻上漲到32%。原因在于：蘋果缺乏突破性的新功能、產(chǎn)品穩(wěn)定及更新服務(wù)持續(xù)支持讓用戶換機急迫性降低、蘋果推出的分期付款方式在消費者在結(jié)清欠款前也不會更換新機。

除二手翻新機難賣外，持續(xù)走低的毛利率、盈利難帶來的資金鏈壓力、對賭上市帶來的現(xiàn)金流壓力，讓閃回科技的流血上市恐難言輕松。

一、鏈條分散化，低買高賣模式迎來大考

閃回科技的業(yè)務(wù)為回收→翻新→再出售的中間商生意，這種“低買高賣”的模式本質(zhì)上依賴于大量低成本回收手機和高效處理再銷售，才能實現(xiàn)利潤最大化。但二手消費電子行業(yè)的供需錯配及整個鏈條高度分散性，對閃回科技的盈利迎來大考。

圖源：閃回科技招股書

在上游回收端，因手機回收行業(yè)的市場準入門檻較低，行業(yè)仍呈現(xiàn)高度分散化競爭格局，這點不管是從國內(nèi)諸多城市沿街分布著規(guī)模不等的手機回收門店，還是閃回科技作為國內(nèi)最大的提供線下以舊換新手機回收服務(wù)提供商，但市場份額僅有7.4%均能側(cè)面證實。

圖源：DoNews

競爭分散化意味著閃回科技線上不僅要和線上諸多“閃回科技”競爭，也要和線下大量門店競爭。畢竟消費者出售二手手機時，價格是促成成交的關(guān)鍵。尤其是對于成色較新、保值率相對穩(wěn)定的熱門機型，更需回收商通過競價獲得。

另一方面，為打破回收環(huán)節(jié)中用戶和平臺存在的信息差，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)以上門回收為賣點，萬物新生構(gòu)建線下門店、自助回收機、上門回收的多種模式，閃回科技主要通過上游供應(yīng)商渠道以舊換新活動獲得大量二手機，這些模式或面臨著高成本運營或面臨對供應(yīng)商高度依賴。

萬物新生創(chuàng)始人陳雪峰指出：一家簡易門店一次性硬件投入為7萬元，一個門店每月運營成本約3萬元。綜合考慮到2023年底萬物新生門店總數(shù)達1819家及門店對應(yīng)房租成本，萬物新生門店運營成本之高可想而知。憑一己之力養(yǎng)活眾多自媒體博主的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，同樣面臨高營銷費用。通過線下供應(yīng)商獲得二手機的閃回科技，同時對上游供應(yīng)鏈依賴較強和線下門店員工為客戶提供高質(zhì)量的以舊換新體驗的雙重風險。

圖源：閃回科技招股書

在維修翻新端，從事手機維修行業(yè)多年的張輝（化名）告訴DoNews，手機維修、翻新過程中同時面臨著多重問題。一是客戶送過來的二手機問題多樣，常見機型和問題能憑經(jīng)驗維修、翻新。但隨著當前手機廠商愈發(fā)追逐輕薄，手機內(nèi)部零部件愈發(fā)復(fù)雜，意味著從定位手機問題到維修、翻新效率偏低。

二是翻新手機最怕的就是廠商某款機型零部件為上游供應(yīng)商獨供，獨供+缺貨+零部件漲價更是噩夢般地存在。且單家維修門店即使一年內(nèi)翻新某款機型幾百臺，這種體量對零部件供應(yīng)商而言也沒有任何話語權(quán)。

三是因折疊屏手機的屏幕、鉸鏈問題因工藝復(fù)雜，很多維修店老板不敢輕易維修、翻新。換言之，二手手機回收平臺需同時承擔翻新成本不可控對利潤的沖擊、翻新流程的標準化和自動化不足帶來的高人力成本等等。

在需求端，張輝接著表示，二手翻新機面臨的難題之一為供需嚴重錯配。對于如華為Mate60 Pro+系列、Mate X5典藏版折疊屏手機、iPhone15ProMax、vivo X100 Pro等熱門機型，尤其是成色新、品質(zhì)高的二手機，同行擔心的是收不到貨。反之，對于市面上大量低端手機、幾乎沒有太多消費者考慮購置該價格帶的二手翻新機，同行基本不收。

另一難題則是廠商基于多重原因降價帶來的保值率持續(xù)下跌。畢竟二手翻新機的價格需比廠商新機價格價差明顯，消費者才可能會考慮翻新機。更為重要的是，翻新機不管如何炒價格，也無法炒到華為Mate XT非凡大師幾十萬的售價。

如張輝所言，此前iPhone系列價格相對穩(wěn)定、系統(tǒng)流暢性穩(wěn)定、市場對二手iPhone需求較高，iPhone系列熱門機型也是行業(yè)角逐的重點。但iPhone16全球銷售的欠佳，可能導致未來蘋果沿用“以價換量”策略。

巴克萊投資者報告的銷售率調(diào)查顯示，蘋果AI的分期推出、美國以外地區(qū)對AI的采用有限、缺乏硬件差異化，導致iPhone 16上市首周全球銷量年減15%。巴克萊也稱，今年Q4將向一家iPhone關(guān)鍵半導體零組件供應(yīng)商削減約300萬支iPhone 16的產(chǎn)量。若蘋果削減計劃被證實，將是近年來最早一次的產(chǎn)量削減。

摩根大通稱和前幾代iPhone系列銷售周期相比，iPhone16系列的高端機型銷售缺乏早期動能。目前摩根大通已將2024年下半年iPhone全球總銷量預(yù)期值從此前的1.3億支下調(diào)1.26億支。

二、閃回科技如何破解盈利難題？

除張輝提到的問題外，翻新機市場因供需雙方信息不對稱、用戶對數(shù)據(jù)隱私安全的擔憂，產(chǎn)品質(zhì)量不可預(yù)測性以及售后服務(wù)的保障等多重問題的存在，本質(zhì)上做的就是強信任生意。這點從轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投放互聯(lián)網(wǎng)廣告相對較少，更多是通過達人合作培育用戶心智，以及閃回科技依賴渠道商線下門店員工回收二手手機均能側(cè)面證實。

圖源：App Growing

但代價則是閃回科技需承擔較高的銷售成本，2021年至2024年上半年閃回科技銷售成本占收入比重分別為91.82%、93.94%、93.23%、95.51%。高銷售成本疊加商業(yè)模式鏈條的高度分散化，讓閃回科技注定難以形成高毛利率生意，報告期內(nèi)閃回科技銷售商品毛利率已從2021年的7.4%下降到2024年上半年的4.2%。

圖源：閃回科技招股書

圖源：閃回科技招股書

持續(xù)走低的毛利率讓過去三年半時間，閃回科技累計虧損為2.8億元。從后續(xù)來看，閃回科技若想持續(xù)拉高毛利率面臨著不小的壓力。

圖源：閃回科技招股書

其一，研調(diào)機構(gòu)CIRP分析指出，安卓用戶兩年更換新機比例為57%，原因和安卓市場競爭過于白熱化有關(guān)。為提高出貨量，各家廠商頻繁推新吸引用戶更換新手機。且相較于iPhone系列的高價，用戶更換安卓手機面臨的經(jīng)濟壓力更小。但綜合考慮到安卓手機廠商的機海戰(zhàn)術(shù)、頻繁的價格戰(zhàn)、安卓用戶買新不買舊的消費模式，未來安卓許多二手翻新機或面臨更大的銷售壓力。

其二，從大折疊到小折疊，從AI手機到華為三折疊，技術(shù)進步不僅會削弱二手翻新機的競爭力，且需閃回科技檢測翻新持續(xù)投入才能不斷迎合行業(yè)改變。

其三，海外包括Back Market、Gazelle在內(nèi)的二手回收平臺，之所以能跑通清晰的盈利模式和平臺運行多年在產(chǎn)品質(zhì)量、售后服務(wù)和消費者滿意度方面的持續(xù)投入有關(guān)。這意味著閃回科技需持續(xù)投入才能建立消費者對平臺的高信任感，進而形成差異化競爭。

尤其在國內(nèi)面子文化影響下，二手翻新機在國內(nèi)市場中被認為是“低端選擇”或“不得已的替代品”，更需閃回科技持續(xù)投入。

綜合來看，二手機回收、檢測、翻新、銷售等環(huán)節(jié)的重資金投入、手機廠商競爭對保值率的影響、國內(nèi)二手手機翻新市場的長期教育、行業(yè)分散性強對規(guī)模效應(yīng)的制約，讓行業(yè)明顯呈現(xiàn)出高資本投入和回報周期不匹配的問題，這既是影響萬物新生股價的重要原因，也讓閃回科技未來能否實現(xiàn)盈利成謎。

閃回科技招股書中提到：我們可能無法實現(xiàn)盈利，且未來可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損。隨著港股愈發(fā)看重企業(yè)的盈利及閃回科技營收和萬物新生營收仍存在較大差距，這讓“上市”后閃回科技的股價同樣成謎。

三、資金流不足，閃回科技如何轉(zhuǎn)型？

不僅僅是二手手機回收行業(yè)，縱觀近十年國內(nèi)垂直電商發(fā)展來看，在行業(yè)的多次洗牌過程中，大量垂直電商先后倒下，市場最終留下的仍是京東、拼多多、淘寶等大型綜合電商平臺。其背后深層次原因在于，垂直電商無法像綜合電商那樣通過用戶交叉銷售，實現(xiàn)平臺單個用戶價值的最大化，進而對沖高獲客成本。

胡偉琨也指出，從PC時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，迄今為止，新品垂直電商沒有過得特別好的。垂直電商到最后都會面臨一個生存曲線，就是擴大規(guī)模則獲客成本變高，不擴大規(guī)模則面臨增長天花板。游戲就是這么玩的，最后垂直電商都會進入尷尬的狀態(tài)。這就是為什么轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)要做一個綜合的交易平臺，而不是只做一個品類。

陳雪峰同樣指出，單一平臺方希望橫跨不同品類，幾乎是件不可能完成的任務(wù)。因此收購一家已經(jīng)具備完整質(zhì)檢能力的二奢平臺，成為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的解決方案。

基于此，轉(zhuǎn)型也成為近年來二手電商平臺的主旋律。以球鞋起家的得物，拓展超十個大品類。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)收購紅布林，切入二手奢侈品行業(yè)。咸魚探索B TO C模式，愛回收轉(zhuǎn)向TOB的供應(yīng)鏈平臺。

當然二手平臺的轉(zhuǎn)型，也面臨多重壓力。一是奢侈品、球鞋、手機廠商主打的鑒定環(huán)節(jié)，在平臺需承擔大量附加成本的前提下，平臺利潤被嚴重壓縮。為對沖成本壓力，近些年來二手平臺紛紛探索租賃服務(wù)、金融服務(wù)（分期付款、信用貸款等）、會員服務(wù)、傭金服務(wù)等等。

但這些商業(yè)模式正迎來大考，以貸款服務(wù)為例，如果說互聯(lián)網(wǎng)的盡頭是放貸，二手電商平臺放貸更是具有天然的放貸場景。但隨著政策監(jiān)管愈發(fā)嚴格、收款難和放款難成為行業(yè)常態(tài)、銀行業(yè)消費貸持續(xù)打價格戰(zhàn)，正對二手電商平臺的放貸業(yè)務(wù)構(gòu)成沖擊。尤其是喜馬拉雅、貨拉拉上市過程中，助貸業(yè)務(wù)成為證監(jiān)會問詢重點之一，放貸業(yè)務(wù)正對企業(yè)的IPO構(gòu)成不利影響。

二是運營成本和用戶體驗之間的平衡、人性復(fù)雜性和多樣性帶來的假貨問題均是平臺轉(zhuǎn)型難點。以得物為例，大量假貨的存在持續(xù)透支用戶對得物的信賴，高額的銷售成本沖擊得物盈利，讓市場對得物持續(xù)增多的同時，得物也只能靠裁員自救。

圖源：黑貓投訴

三是技術(shù)的進步速度遠超社會制度和法律的完善速度。以區(qū)塊鏈為例，雖然它能夠提高商品溯源的透明度，但若沒有完善的法律法規(guī)和監(jiān)管機制支撐，區(qū)塊鏈的應(yīng)用效果有限。

平臺可以通過技術(shù)提升信任度，但如果消費者依然對售后維權(quán)、質(zhì)量保障缺乏信心，技術(shù)本身的應(yīng)用就難以發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

如果說上述問題是二手平臺轉(zhuǎn)型時普遍遭遇的問題，相較于其他平臺而言，閃回科技所面臨的突出仍是現(xiàn)金流不足。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足，核心業(yè)務(wù)面臨長期虧損和回款周期長的問題；投資活動的現(xiàn)金流趨于負值，短期投資并沒有帶來回報；融資活動是支撐公司現(xiàn)金流的主要來源，但對外部資本的高度依賴增加財務(wù)風險；這是閃回科技招股書中的幾大重點。

圖源：閃回科技招股書

且閃回科技的上市背負著沉重的對賭壓力，2021年至2024年上半年閃回科技資產(chǎn)負債率分別為301.67%、308.89%、366.73%、322.21%。對于超3倍的負債率，閃回科技招股書中稱，主要是由于公司授予投資者的優(yōu)先權(quán)產(chǎn)生的贖回義務(wù)賬面值變動令贖回負債由2021年12月31日的約3.07億元增加至2024年6月30日的7.514億元。

值得注意的是，在閃回科技完成的多輪融資均簽署帶有贖回權(quán)的對賭協(xié)議。如安吉國融控股有限公司投資的D輪融資中，要求閃回科技需在今年年底前完成合格IPO，否則閃回科技將面臨股權(quán)回購。

閃回科技在招股書中對贖回負債注明稱，當發(fā)生超出本集團及持有人控制范圍的事件時，本集團以現(xiàn)金購買其自身股份的合約責任會產(chǎn)生金融負債。

箭在弦上，閃回科技不得不發(fā)。只是這個IPO這個箭真正發(fā)出去后，等待閃回科技的又會是什么呢？