10月28日，愷英網絡發布了2024年第前三季度財報，實現了營收和凈利潤的雙增長，其中，營收為39.28億元，同比增長29.65%；歸母凈利潤為12.80億元，同比增長18.27%。

自2020年上半年管理層大換血之后，愷英網絡的營收和凈利潤一直顯現出穩健增長的態勢，截至2024年上半年，其營收翻了3.1倍，而凈利潤翻了16倍。

不僅如此，愷英網絡實控人及全體高管還承諾未來五年內不減持股份，并通過現金分紅方式增持。據悉，自2020年以來，實控人金鋒已累計增持13次，增持金額約16億元。同時，愷英網絡自2019年起連續實施回購計劃，累計回購金額約為6.08億元。

盡管業績一路上行，可愷英網絡在資本市場上的表現卻一言難盡，截至10月31日A股收盤，愷英網絡的股價為13.35元/股，已較年內最高股價18.99元/股下跌29.7%。

此前，愷英網絡正想以5.7億元收購浙江盛和剩余29%股權，達成100%控股。對關注他們的人來說，這很魔幻。其一，愷英在2019年時還是一家虧損19億、高管被捕，還背著近百億元訴訟賠償的公司，如今竟又能發起數億元的大額交易了。其二，活過來之后，他們要干什么呢？要繼續收購盛和，那個專做傳奇游戲的，一定程度上為他們帶來了上一次危機的公司。爬出了一個天大的坑之后，愷英網絡的選擇好像是：再跳一次？

活過來

愷英網絡可算是近幾年運營最棒的游戲公司，不過這種運營不為攀高，而在于扭轉。

他們確實在短時間內取得了成果。從2019年底至今，愷英網絡股價一路從2.5元左右漲到18元左右，公司在2020Q2扭虧，Q3凈利潤同比增長超過350%，2021年Q1實現營收、凈利潤雙增長。

在超過60%游戲公司虧損或利潤下滑的2022年，愷英拿到了10.25億元的凈利潤，同比增長超過77%。到如今，他們手里甚至還有至少6個中重度游戲的版號沒用，但他們也著實解決了一些問題。愷英為什么會在2018、2019年間成為一家被從業者廣泛認作“瀕死”的公司呢？主要有三點。

第一，貨不對路。在2018年時，愷英的主營業務包括游戲和移動網絡應用（蘋果助手等）兩塊兒，其中，游戲類以傳奇IP游戲為主，頁游收入占比超過20%。

手里有的是大買量、大洗量產品，但國內市場已經進入存量時代，傳奇+數值MMORPG不再好賣，頁游更是瀕臨淘汰。

第二，外部IP導致的版權糾紛纏身。也是在2018年，愷英網絡完成了對浙江九翎的收購，繼續提高在傳奇IP游戲上的投入。這把他們的版權糾紛、累贅資產問題推到了一個新的高度。他們在2016年從“單方面宣布亞拓士授權無效”的娛美德手里買到了傳奇IP的改編授權，并以此開發了多款手游、頁游產品。相當長的一段時間里，傳奇IP游戲都在愷英的收入、成本里占絕對核心地位。

換句話說，他們把自家的命脈交到了一個可能是中國近20年來授權最混亂的，外部IP的手里。這注定了后來的故事：因為IP授權不清不楚，愷英陸續被娛美德、亞拓士接連起訴，已經開發的產品無法上線、正在運營的產品無法正常迭代。收入斷了。

第三，不良資產拖累。2019年底，浙江九翎被判賠償傳奇IP株式會社76.62億元，在此之前，傳奇IP還在訴訟中向愷英要求過1.71億元和25.06億元的賠償。商譽受損，資產拖累，投資人信心就繼續崩塌。對這三個問題，于2019年初上任的新班子都給出了解決方案。整體思路是：做新一代產品、豐富IP資源、轉讓不良資產。

業務上，他們改為聚焦游戲、研發發行IP業務并行。也就是重新把游戲業務放到絕對核心位置，并做了更多符合市場趨勢的細化、衍生。可以看到的是，到2022年底，愷英的產品線里已經出現了包括競技、模擬養成、RTS等多個品類的新品。為了提高投資人信心，他們甚至在財報里直接寫出了每款產品是為掙錢還是為了戰略布局。

版權上，一方面，他們積極披露、化敵為友。從2019年Q2開始，愷英每月都有一兩次版權糾紛、訴訟進展公告，在2021年1月，愷英還和傳奇市場的老對手盛趣游戲、貪玩游戲先后達成了戰略合作。

另一方面，愷英的一些動向和從業者消息稱，他們正在嘗試“去傳奇化”。通過投資研發團隊和做代理發行，他們引入了包括仙劍、天龍八部、倚天屠龍記等多個國產正宗IP，同時自己也用出續作、拍電影等方式培育妖怪正傳、藍月系列的自有IP。

資產方面，他們在2020年推出了新的投資者溝通制度，同時多次進行股份回購、路演。同時，他們快速轉讓了浙江九翎的股份，不再將其納入報表。靠這一套務實的運營，新班子成功地把愷英網絡從懸崖邊拉到了安全位置。然后，他們好像又懷念起了曾經的驚心動魄。

走老路

一位曾經參與過愷英某核心產品研發的從業者說，愷英想要繼續發展，至少會有兩個問題需要解決。

首先，是遺留問題——造成2018、2019年困境的因素還在，并沒有徹底清除。總結起來，是“對單一產品類型的依賴和IP糾紛”。其中依賴可以分作兩種，對MMORPG的依賴、對傳奇IP的依賴。

如果仔細去那份“凈利潤10億”的財報可以發現，愷英正在2022年營收比2021年多了近14億元，但這不光是業務收入，也有5.3億元的營業外收入，為判決賠償款和預計負債轉回。

在這一年里，支撐公司主要營收的業務依舊是移動游戲，準確來說《原始傳奇》《熱血合擊》《藍月傳奇》這三款傳奇系列的MMORPG。因為該市場的紅海更甚，買量成本、洗量收益都更低，愷英在2022年的手游營業成本提高了近23%，約是1.5億元。市場推廣費用同比增長了近123%，從3.6億元直接飆的8億元。

所以，從核心產品來看，在理論上洗量能力最強的騰訊網易和品牌影響力最大的米哈游都在搞新賽道、搞海外的時候，愷英做的還是老一套。換句話說，他們和那些“健康發展”的公司相比，愷英在新興的賽道內并不具備競爭力。

且不說靠新品類產品做增量，但看這幾年游戲商必做的出海：其在2022年的境外營收還減少了約55%。

同時，因為對傳奇IP的依賴依舊存在，此前的訴訟、糾紛也還在繼續。在2022年內，愷英網絡的營業外支出還是有4.87億元之多，為判決賠償和訴訟支出。如果某個官司又敗了，這4.87億會不會在某一年變成48.7億呢？賠償數十億的同時，那幾款支撐70%以上營收的傳奇游戲還能繼續運營嗎？

其次，遺留問題之外，讓現有員工感到不安的還有另一件事：在業績、股價回暖之后，核心班子似乎正在玩一些運營路線上的“懷舊服”。在“業績爆發”的2022年，愷英網絡對外的說法是要增強研發團隊、獲取更多IP。總之，是要加強對內容的把控權，避免此前傳奇游戲的大坑。但實際上，就多名在職員工稱，公司目前的絕大部分資源還在繼續向MMORPG、傳奇類游戲“傾斜”。

比如，他們招了“很多老人”。僅在2022年間，愷英就多招了近200名新研發，但并不是新賽道、新IP服務，而以“成熟的老MMO、傳奇游戲研發為主”。

也比如，他們目前運營的新IP多是“和傳奇有關系，或者合作不深的”。如藍月系列，生于傳奇，也陷入過相關版權糾紛。其他的所謂多元IP，也并不是同IP培養計劃下的深度合作研運，而是簡單的代理或聯運關系。

在2022年內，愷英的自營收入占比從12.58%降至5.44%，收入同比減少約32%，更多收入，全部的增長均來自于聯運及其他模式。

另外據某近三年被愷英收購的外部研發公司稱，團隊在收購后一直保持著“放養”狀態，一直未接到過愷英方面關于培養新IP、新品類的要求。

在公司放出繼續收購盛和的消息后，一位在2021年從愷英離職的資深運營人員稱，無論新老班子，愷英的高層其實從未真正想過所謂的“去傳奇化、布局新市場”，他們沉溺于老一套大IP+洗量的吸金套路不可自拔。在完成對盛和的100%控股之后，愷英大幾率會在提高研發實力的故事里繼續做不同的傳奇換皮，因為傳奇和MMORPG強大的生命力和營收能力，他們還是會在未來幾年內有著不錯的業績。

但，考慮到糾紛會和傳奇IP共生，他們不太可能保持穩定的盈利狀態。

同時，紅海的量總有洗完的一天，那時境外、新品類的藍海也逐漸變紅。一家只會做一種游戲，只靠一款外部IP的公司又很難拿到增長空間。

不持續賺錢，又沒空間，“這種公司難道我不該離職嗎？”