撰文 | 雁? 秋

編輯 | 李信馬

題圖 | 英偉達(dá)官網(wǎng)

在英偉達(dá)財報發(fā)布之前，知名投行韋德布什的董事總經(jīng)理兼高級股票研究分析師丹·艾夫斯(Dan Ives）表示，對于尋求“衡量人工智能革命的需求軌跡”的全球市場來說，這將是一個“重要的日子”。

在DeepSeek以低算力成本攪起AI的風(fēng)云后，市場上出現(xiàn)一種聲音：英偉達(dá)的智能算力芯片在全球AI發(fā)展道路上，可能不那么被大量需要了。不過從最新的財報來看，這種想法暫時可以放一放。

北京時間2月27日凌晨，英偉達(dá)發(fā)布了截至2025年1月26日的2025財年第四財季財報及2025財年全年財報，這里大致整理下要點——

Q4：

• 營收393.31億美元，較去年同期增長78%
• 凈利潤220.66億美元，同比上升72%
• 毛利率同比下降3個百分點，本季度為73%

圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)

2025財年：

• 營收1304.97億美元，同比增長114%
• 凈利潤達(dá)到728.80億美元，同比增長145%
• 毛利率為75%，同比增長2.3%

圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)

雖然取得了不錯的成績，也打消了市場對其增長的憂慮，但英偉達(dá)股價在盤后交易中波動幅度很小，不到3%。部分人士分析，大概率是因為其營收環(huán)比增速正進(jìn)一步放緩。

回頭來深扒這次的財報，有幾點值得探討一下：數(shù)據(jù)中心成為拉動英偉達(dá)營收大盤的大頭；發(fā)布不久的Blackwell架構(gòu)交付后就開始賺大錢；至于DeepSeek，似乎并未給英偉達(dá)造成什么壓力，官方認(rèn)為反而會讓算力需求提高100倍。

一、數(shù)據(jù)中心最賺錢，它是個啥？

眾所周知，英偉達(dá)是人工智能淘金熱中最重要的“賣鏟人”，依靠賣芯片成為行業(yè)霸主。不過，黃仁勛曾在2024年3月份的英偉達(dá)GTC大會媒體采訪中明確表示，“英偉達(dá)不賣芯片，英偉達(dá)賣的是數(shù)據(jù)中心。”

從財報給出的結(jié)論看，數(shù)據(jù)中心是英偉達(dá)最賺錢的業(yè)務(wù)，沒有之一。整個2025財年：

• 數(shù)據(jù)中心：達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的1152億美元，暴漲142%
• 游戲和AI PC：114億美元，增長9%
• 專業(yè)可視化：19億美元，增長21%
• 汽車與機器人：17億美元，增長55%

問題是，數(shù)據(jù)中心到底是什么？憑什么這么賺錢？

打開官網(wǎng)給出的介紹，「從 Al 和數(shù)據(jù)分析，到高性能計算(HPC)，再到渲染，數(shù)據(jù)中心都是攻克某些重要挑戰(zhàn)的關(guān)鍵。」

圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)

太晦澀？沒關(guān)系，財報在談到具體的進(jìn)展時，數(shù)據(jù)中心也被第一個拿出來講，密密麻麻寫了一大篇，這里尤其要看被英偉達(dá)自己畫線的部分（綠色）：

圖源：英偉達(dá)官網(wǎng)

其中提到了NVIDIA DGX? Cloud AI計算平臺和NVIDIA NIM?微服務(wù)，是英偉達(dá)與AWS合作推出的。

DGX? Cloud AI計算平臺，是一種高性能、完全托管的AI超級計算服務(wù)，企業(yè)通過瀏覽器即可訪問，快速建立強大的AI基礎(chǔ)設(shè)施。查閱資料發(fā)現(xiàn)，DGX Cloud按需付費，起價為每實例每月36999美元。

NVIDIA NIM?微服務(wù)，則是一項面向未來的AI開發(fā)工具，通過模塊化、高性能和安全性的設(shè)計，幫助企業(yè)快速構(gòu)建和部署AI應(yīng)用，在代理型AI（Agentic AI）領(lǐng)域中發(fā)揮重要作用。

還有NVIDIA? GB200系統(tǒng)，正被引入全球云區(qū)域，這是英偉達(dá)推出的一款高性能計算（HPC）和人工智能（AI）加速平臺，基于其最新的Blackwell架構(gòu)設(shè)計，專門處理大規(guī)模、復(fù)雜的AI訓(xùn)練和推理任務(wù)。背后合作的云大佬不用多講，均不是等閑之輩：AWS、CoreWeave、谷歌云平臺（GCP）、微軟Azure和甲骨文云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）。

英偉達(dá)還提到，會成為5000億美元星門項目（Stargate Project）的關(guān)鍵技術(shù)合作伙伴。此外，全球最強大的超級計算機TOP500榜單中，超過75%的系統(tǒng)由英偉達(dá)技術(shù)驅(qū)動。

看出來了嗎？英偉達(dá)已經(jīng)不在乎批發(fā)GPU了，而是要締造一個AI系統(tǒng)工廠——也就是數(shù)據(jù)中心，做系統(tǒng)級的生意。

英偉達(dá)的業(yè)務(wù)依然主要依賴于微軟、AWS等大型云服務(wù)提供商， 并不斷向這些數(shù)據(jù)中心的客戶灌輸「買得多就省得多」的理念。

在英偉達(dá)看來，把一個個GPU組合成一個“GPU集群”，使其在完成同等計算任務(wù)時耗費更少的卡、時間和電力，對客戶才能帶來更大的吸引力。直接結(jié)果，就是數(shù)據(jù)中心收入暴漲142%。

這里還有一點值得講，從地理維度來看，數(shù)據(jù)中心收入連續(xù)增長最強勁的地區(qū)是美國，這主要得益于Blackwell帶來的初期增長。

而在中國市場，自從英偉達(dá)H100、A100 GPU在大陸市場遭禁，國內(nèi)AI算力的供需長期留有缺口。此次DeepSeek引發(fā)國內(nèi)算力需求急漲后，英偉達(dá)對華特供的降配版H20GPU以及消費GPU RTX 4090、4080都在市場遭遇瘋搶。

但英偉達(dá)方面認(rèn)為，在監(jiān)管條件改變之前，中國數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的規(guī)模仍將遠(yuǎn)低于正常水準(zhǔn)，低位運行。

二、Blackwell，產(chǎn)品扛把子

財報還有一個部分比較值得關(guān)注，就是英偉達(dá)在AI市場的核心產(chǎn)品——新一代AI芯片Blackwell，這也是其首次被計入財務(wù)指標(biāo)。

從數(shù)據(jù)上看，首個交付季度，Blackwell的銷售收入就達(dá)到110億美元（約800億元），是英偉達(dá)歷史上增長最快的產(chǎn)品。

目前，Blackwell芯片加上前一代Hopper AI芯片，貢獻(xiàn)了英偉達(dá)財季九成以上的營業(yè)收入。短短兩年時間，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)年營收達(dá)到1152億美元，足足翻了十倍。

在公司的財報電話會議上，英偉達(dá)首席財務(wù)官 Colette Kress表示，面向超大規(guī)模用戶的銷售額同比增長了一倍，而四大云端服務(wù)供應(yīng)商（CSP）是首批支持 Blackwell 的公司之一。黃仁勛對此表示：

“對Blackwell的需求令人驚訝，因為推理AI帶來新的Scaling Law——增加訓(xùn)練算力讓模型變得更聰明，增加長思考的算力讓答案變得更聰明。”

前面提到，英偉達(dá)正在從銷售單個芯片轉(zhuǎn)向集成圖形芯片、處理器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的完整AI計算系統(tǒng)，而Blackwell GPU架構(gòu)正是在此背景下的產(chǎn)物。

你可以把它想象成一臺超級強大的“計算大腦”，由多個英偉達(dá)芯片組成，專門用來處理復(fù)雜的任務(wù)，比如玩游戲、制作視頻、運行人工智能（AI）程序等。其優(yōu)勢也可以簡單概括成，在更低能耗的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)更高效、更快、更強。

黃仁勛曾通過實例闡釋，若要訓(xùn)練一個8萬億參數(shù)量的GPT模型，使用Hopper GPU需8000張卡并消耗巨大電力，訓(xùn)練周期長達(dá)90天。然而，Blackwell GPU僅需2000張卡，且在相同訓(xùn)練周期內(nèi)電力消耗僅為四分之一。

不過，財報也存在一些令市場擔(dān)憂的因素，其中毛利率承壓最為突出。從Q4財報數(shù)據(jù)看，與上一季度相比，英偉達(dá)的毛利率下降了1.6%。Kress將其歸咎于Blackwell產(chǎn)能爬坡過程中的附帶成本。

Kress預(yù)計，在完成產(chǎn)能爬坡之前，英偉達(dá)的毛利率會維持在70%-73%左右，到今年年中會上升至75%左右。今年上半年，他們還是專注于向客戶提供盡可能多的產(chǎn)品，完成爬坡后會通過供應(yīng)鏈優(yōu)化等手段提升毛利率。

目前，英偉達(dá)已經(jīng)完全解決了Blackwell的供應(yīng)鏈問題，下一次訓(xùn)練和后續(xù)產(chǎn)品的研發(fā)將不會受到客觀因素的阻礙。黃仁勛稱，Blackwell Ultra將于2025年下半年發(fā)布。他同時斷言，“AI軟件將成為所有數(shù)據(jù)中心的基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)級AI市場規(guī)模終將超越超算市場。”

三、或催生百萬倍算力缺口

今年初，DeepSeek橫空出世，用一系列開源AI模型震撼了世界——DeepSeek只使用極低的訓(xùn)練成本，就訓(xùn)練出了表現(xiàn)不遜色于ChatGPT的頂尖模型。

該消息一度讓英偉達(dá)股價單日暴跌17%，單日市值蒸發(fā)約5890億美元。華爾街不免擔(dān)憂：英偉達(dá)的GPU要被拖累了嗎？

從目前來看，這種擔(dān)憂可以先放在肚子里了。不止如此，DeepSeek甚至還獲得了黃仁勛的高度贊揚：

“DeepSeek-R1點燃了全球的熱情，是一項卓越的技術(shù)創(chuàng)新。

但更重要的是，DeepSeek開源了一個世界級的推理AI模型，這將要求比現(xiàn)有計算能力高出數(shù)百萬倍。

在黃仁勛眼中，DeepSeek-R1不僅不會減少對計算資源的需求，反而會加速AI的采用，“這讓每個人都注意到，有機會讓模型的效率比我們認(rèn)為的要高得多。因此，它正在擴展并加速了AI的采用。”

市場也認(rèn)同黃仁勛的觀點，在過去的一個月，英偉達(dá)股價逐漸回升，而硅谷的云計算巨頭們已經(jīng)計劃加大數(shù)據(jù)中心的投資了。據(jù)先前媒體報道，Meta、亞馬遜、谷歌和微軟宣布計劃2025年在人工智能和數(shù)據(jù)中心建設(shè)上投入高達(dá)3200億美元，遠(yuǎn)超2024年的2460億美元。

如此看來，DeepSeek不會對英偉達(dá)造成任何下行影響。甚至，V3以及R1模型，仍然是在以H800為代表的英偉達(dá)芯片集群上訓(xùn)練而成的。而DeepSeek的開源成果，也大多基于英偉達(dá)芯片架構(gòu)，依然處在英偉達(dá)生態(tài)之下。

值得注意的是，英偉達(dá)也公布了接入DeepSeek的成果，在Blackwell架構(gòu)芯片上引入DeepSeek-R1優(yōu)化后，與四周前的H100相比，DeepSeek-R1的推理吞吐量提升了25倍，每個token的成本降低了2000%。

這也意味著，當(dāng)最強算力和一流模型聯(lián)手后，會將推理效益最大化。

資本層面，財報發(fā)布后，英偉達(dá)股價大跌8.5%，市值蒸發(fā)2740億美元。截至發(fā)稿，股價報120.15美元/股，總市值2.93萬億美元。市場正等待3月18日舉行的GTC大會，屆時Blackwell芯片技術(shù)細(xì)節(jié)將被進(jìn)一步披露。“中國”依舊是大會最重要的元素之一，字節(jié)跳動、阿里云、百度等都將參與，生態(tài)合作動向或成下一輪行情催化劑。