撰文 | 張 ?宇

編輯 | 楊博丞

題圖 | 圖蟲創(chuàng)意 AIGC

2025年上半年，醫(yī)療器械“一哥”邁瑞醫(yī)療交出了一份“最差半年度成績單”。

根據(jù)財(cái)報(bào)，邁瑞醫(yī)療在2025年上半年的營收為167.43億元，同比下降18.45%；歸母凈利潤為50.69億元，同比下降32.96%。不僅如此，生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大主營業(yè)務(wù)收入全部下滑，國內(nèi)業(yè)務(wù)更是遭遇重創(chuàng)。

圖源：邁瑞醫(yī)療財(cái)報(bào)

事實(shí)上，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績自2024年第三季度就已顯現(xiàn)出頹勢(shì)。2024年第三季度，其營收同比增速從2023年同期的11.18%降至1.43%，歸母凈利潤同比增速更是從2023同期的20.52%變成-9.31%。而到了2024年第四季度，邁瑞醫(yī)療的營收同比增速降至-5.08%，歸母凈利潤同比增速更是直接降至-40.99%。

2025年上半年，邁瑞醫(yī)療的業(yè)績下滑態(tài)勢(shì)依舊明顯，是其自2018年10月上市以來首次半年度營收和歸母凈利潤同比雙降。對(duì)此，邁瑞醫(yī)療在財(cái)報(bào)中解釋稱，當(dāng)前競爭環(huán)境下，從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長，因此國內(nèi)2025年上半年的收入實(shí)際反映的是去年招標(biāo)下滑的時(shí)間段，使得2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下降超過30%。邁瑞醫(yī)療還表示，經(jīng)初步測算，第三季度營收將實(shí)現(xiàn)同比正增長，同時(shí)延續(xù)營收金額逐季度環(huán)比改善的趨勢(shì)。

“醫(yī)械龍頭”邁瑞醫(yī)療，還能否持續(xù)領(lǐng)跑？

01.

主營業(yè)務(wù)全面承壓

按照產(chǎn)品類型劃分，邁瑞醫(yī)療擁有生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像、電生理與血管介入、其他五個(gè)業(yè)務(wù)板塊，其中，前三大業(yè)務(wù)板塊合計(jì)收入占比常年超過90%。在2025年上半年，邁瑞醫(yī)療的主營業(yè)務(wù)全面承壓。

生命信息與支持業(yè)務(wù)是邁瑞醫(yī)療業(yè)績的重要支撐，產(chǎn)品主要包括監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)等醫(yī)療設(shè)備，2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入為54.79億元，同比下降31.59%，是收入降幅最高的業(yè)務(wù)。

地方財(cái)政預(yù)算收緊是導(dǎo)致生命信息與支持業(yè)務(wù)增長乏力的重要因素之一，用于醫(yī)院新改擴(kuò)建的醫(yī)療專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模連續(xù)兩年同比下滑，導(dǎo)致不少醫(yī)療新基建項(xiàng)目建設(shè)周期拉長，同時(shí)公開招標(biāo)至收入確認(rèn)的周期延長，使得生命信息與支持類業(yè)務(wù)承壓嚴(yán)重。

體外診斷業(yè)務(wù)在2024年成為邁瑞醫(yī)療的第一大業(yè)務(wù)，邁瑞醫(yī)療將其定位成“是支撐公司未來長遠(yuǎn)發(fā)展的核心業(yè)務(wù)之一”，產(chǎn)品涵蓋化學(xué)發(fā)光免疫分析儀、生化分析儀、凝血分析儀、血液細(xì)胞分析儀等及相關(guān)試劑。2025年上半年，體外診斷業(yè)務(wù)收入為64.24億元，同比下降16.11%，主要原因是體外診斷試劑的檢測量和價(jià)格均出現(xiàn)了一定幅度的下滑，導(dǎo)致體外診斷業(yè)務(wù)遭遇階段性挑戰(zhàn)。

醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)主要包括超聲診斷系統(tǒng)、數(shù)字X 射線成像系統(tǒng)和PACS等產(chǎn)品，2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入為33.12億元，同比下降22.51%。對(duì)此，邁瑞醫(yī)療在財(cái)報(bào)中解釋稱，由于公開招標(biāo)至收入確認(rèn)的周期延長，上半年收入表現(xiàn)實(shí)際反映的是去年招標(biāo)下滑的階段，因此醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)承壓明顯。

除了三大主營業(yè)務(wù)的收入規(guī)模顯著縮水之外，其業(yè)務(wù)毛利率也均出現(xiàn)了不同程度的下滑。2025年上半年，體外診斷業(yè)務(wù)、生命信息與支持業(yè)務(wù)和醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)的毛利率分別為59.50%、60.56%和65.07%，較2024年上半年分別下降4.37個(gè)百分點(diǎn)、3.13個(gè)百分點(diǎn)和2.71個(gè)百分點(diǎn)。

圖源：邁瑞醫(yī)療財(cái)報(bào)

邁瑞醫(yī)療在2025年上半年業(yè)績說明會(huì)中直言，毛利率下降的核心原因是國內(nèi)市場的產(chǎn)品價(jià)格壓力較大所導(dǎo)致。一方面，體外診斷試劑市場價(jià)格今年下降約20%；另一方面，受到宏觀環(huán)境的影響，競爭對(duì)手在設(shè)備的價(jià)格策略上變得更加激進(jìn)。

三大業(yè)務(wù)全面潰敗，導(dǎo)致國內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比下降超過30%，反映出邁瑞醫(yī)療的高增長神話面臨破滅。

02.

國際業(yè)務(wù)難成增長引擎

相比全面潰敗的國內(nèi)業(yè)務(wù)，邁瑞醫(yī)療的國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼。

2025年上半年，邁瑞醫(yī)療的國際業(yè)務(wù)收入同比增長5.39%，占營收的比例進(jìn)一步提升至約50%。而2024年，國際業(yè)務(wù)的占比尚且只有44.75%，可見邁瑞醫(yī)療在海外市場展現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢(shì)頭。

與此同時(shí)，國際體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，而國際生命信息與支持業(yè)務(wù)和國際醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)占各自業(yè)務(wù)的比例分別提升至67%和62%。

邁瑞醫(yī)療在財(cái)報(bào)中表示，預(yù)計(jì)2025年下半年國際業(yè)務(wù)增長將有所提速，其中國際體外診斷業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長。隨著持續(xù)深入的本地化平臺(tái)建設(shè)，未來幾年國際業(yè)務(wù)的收入占比有望不斷提升，其中發(fā)展中國家將維持快速增長的趨勢(shì)，并且伴隨更多的高端客戶突破，國際業(yè)務(wù)的盈利水平有望迎來穩(wěn)步提升。

早在2008年，邁瑞醫(yī)療就開始布局海外市場，其主要通過收購的方式拓展市場占有率，并獲得相應(yīng)的關(guān)鍵技術(shù)。

從2008年至2023年，邁瑞醫(yī)療斥巨資先后收購了美國Datascope公司的生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)、美國Zonare Medical Systems公司、澳大利亞Ulco Medical Pty Ltd、芬蘭HyTest Ltd以及德國DiaSys Diagnostic Systems GmbH（德賽診斷）75%股權(quán)。

盡管邁瑞醫(yī)療布局海外市場的進(jìn)展順利，但也面臨不少挑戰(zhàn)。

貿(mào)易摩擦和關(guān)稅壁壘是首要挑戰(zhàn)，比如受中美貿(mào)易摩擦影響，美國對(duì)中國醫(yī)療器械產(chǎn)品加征關(guān)稅，使得邁瑞醫(yī)療的產(chǎn)品在美國市場的銷售成本大幅增加。如果邁瑞醫(yī)療無法將相關(guān)成本轉(zhuǎn)移至下游客戶，或?qū)ζ淅麧櫩臻g造成不利影響。

海外本地化平臺(tái)缺失也制約著邁瑞醫(yī)療在海外市場的突破，為了適應(yīng)海外市場，邁瑞醫(yī)療在全球多個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行本地化布局，包括建立生產(chǎn)基地、研發(fā)中心和銷售團(tuán)隊(duì)等。然而，這一過程需要大量的資金和人力投入。相比之下，GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療等競爭對(duì)手在本地化建設(shè)、技術(shù)研發(fā)、品牌影響力和渠道布局等方面更具優(yōu)勢(shì)。

還值得一提的是，雖然邁瑞醫(yī)療的國際業(yè)務(wù)仍在增長，但增速相較之前已經(jīng)明顯放緩，2023年和2024年，其國際業(yè)務(wù)收入同比增速分別為15.83%和21.28%，而2025年上半年僅為5.39%，增速大幅變化，反映出邁瑞醫(yī)療在海外市場上的擴(kuò)張速度正在逐漸放緩，國際業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性面臨較大壓力。

顯然，國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增量尚難彌補(bǔ)國內(nèi)市場收入下滑形成的缺口，短期內(nèi)國際業(yè)務(wù)還無法成為邁瑞醫(yī)療的增長引擎。

03.

低價(jià)競標(biāo)策略可行嗎？

面對(duì)業(yè)績壓力，低價(jià)競標(biāo)策略已成為邁瑞醫(yī)療應(yīng)對(duì)市場競爭的重要舉措。

2025年8月，邁瑞醫(yī)療以940元的價(jià)格中標(biāo)山東大學(xué)齊魯醫(yī)院（青島）的血細(xì)胞流水線采購項(xiàng)目。而在2022年12月，該院采購的邁瑞醫(yī)療的CAL8000血液分析流水線，成交價(jià)為1.08萬元。同類設(shè)備，價(jià)格在短短三年時(shí)間內(nèi)跌去了91%。

這并非邁瑞醫(yī)療首次以低價(jià)中標(biāo)。2025年7月，福建省九仙產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團(tuán)（福建省仙游縣總醫(yī)院）發(fā)布的中標(biāo)成交結(jié)果公告顯示，邁瑞醫(yī)療的全自動(dòng)血凝分析儀、全自動(dòng)糖化血紅蛋白分析儀及全自動(dòng)模塊式血液體液分析儀分別以0.03元和0.02元的超低價(jià)中標(biāo)，這種近乎無償贈(zèng)送的行為跌破了行業(yè)認(rèn)知底線，也引發(fā)了行業(yè)對(duì)“惡性競爭”的廣泛討論。

不容忽視的是，低價(jià)競標(biāo)策略帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)，其不僅損害了邁瑞醫(yī)療的品牌形象，而且嚴(yán)重?cái)D壓利潤空間。2025年上半年，邁瑞醫(yī)療的整體毛利率已同比下降4.59個(gè)百分點(diǎn)至61.21%。

低價(jià)競標(biāo)策略或是邁瑞醫(yī)療的無奈之舉，這一極端現(xiàn)象折射出中國醫(yī)療器械行業(yè)正面臨著從“高速增長”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變過程中的深層次挑戰(zhàn)。市場競爭環(huán)境動(dòng)蕩不止，邁瑞醫(yī)療能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，以及在2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營收同比正向增長，仍是未知數(shù)。