撰文 | 陳述

編輯 | 楊博丞

題圖 | 豆包AI

農(nóng)牧行業(yè)，現(xiàn)金為王已成為龍頭們的生存共識。北京大北農(nóng)科技集團股份有限公司（以下簡稱“大北農(nóng)”）的2025年第三季度報告，正嵌于這一背景之中。表面上看，其前三季度超207億元的收入與近93%的凈利潤增速，堪稱一份耀眼的“答卷”。

然而，其2025年第三季度單季的利潤大幅回落、現(xiàn)金流的顯著收縮，以及應(yīng)收與預(yù)付的居高，或說明其面臨一定挑戰(zhàn)。在養(yǎng)殖、飼料、種業(yè)多線并進的格局下，其資金調(diào)度與執(zhí)行效率，顯得尤為關(guān)鍵。

這份三季報的真正啟迪意義不在于利潤數(shù)字的“好轉(zhuǎn)”與否，而在于呈現(xiàn)其背后真金白銀的承壓現(xiàn)實。大北農(nóng)是否需要穿越這場行業(yè)“北風(fēng)”，答案或藏在現(xiàn)金流、應(yīng)收款與負(fù)債表的細(xì)節(jié)深處。

一、回暖的另一面

大北農(nóng)2025年第三季度報告顯示，年初至9月底，其實現(xiàn)營業(yè)收入207.44億元，同比增長2.99%；歸屬于母公司股東的凈利潤為2.57億元，同比提升92.56%；扣非凈利潤1.79億元，同比增長131.94%。從同比增速來看，多個核心指標(biāo)實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)出較強的恢復(fù)勢頭。

如果將時間維度縮小至第三季度單季，則可以觀察到另一種態(tài)勢。根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，其第三季度營收為71.84億元，同比增長1.94%；歸母凈利潤為0.22億元，同比下降92.50%；扣非凈利潤為0.08億元，同比下降97.19%。單季利潤的明顯下滑，也在一定程度上反映出大北農(nóng)在經(jīng)營性利潤層面的階段性波動。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

從利潤構(gòu)成來看，非主營業(yè)務(wù)項目在今年的占比較為明顯。根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，2025年前三季度，大北農(nóng)錄得投資收益約3.69億元，同比增長77.26%；公允價值變動收益約0.31億元，主要系其本期交易性金融資產(chǎn)公允價值變動增加所致。這兩項收益共同構(gòu)成了利潤增長的重要支撐，但都屬于受市場波動、項目進度影響較大的項目，對利潤的“托底”作用具有現(xiàn)實意義，但面臨市場波動帶來的長期穩(wěn)定性影響。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

相比之下，經(jīng)營端的現(xiàn)金流表現(xiàn)，則反映業(yè)務(wù)活動的穩(wěn)定性與回款能力。大北農(nóng)2025年第三季度報告顯示，前三季度大北農(nóng)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約4.79億元，同比下降63.45%。從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)看，銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約208.58億元，與同期營業(yè)收入基本匹配，收現(xiàn)能力維持穩(wěn)定。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

但資金流出更為集中，購買商品及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金約179.18億元，支付職工薪酬相關(guān)現(xiàn)金約18.75億元，繳納各項稅費約2.01億元，其他經(jīng)營性支出合計約7.80億元。

利潤表上的增長，尚未同步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營活動中的現(xiàn)金沉淀。資產(chǎn)負(fù)債表中的多項變動進一步反映出經(jīng)營端的資金周轉(zhuǎn)情況。

根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，截至報告期末，應(yīng)收賬款約14.99億元，較年初增長49.89%。此舉有助于維護客戶關(guān)系與市場份額，但短期內(nèi)對回款帶來一定影響。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

同期，預(yù)付款項約5.53億元，較年初的約2.76億元幾乎翻倍，一定程度上說明其對上游采購預(yù)付比例上升。而上游采購預(yù)付增加，說明其對未來供給的前置布局，也可能與原材料備貨等因素有關(guān)。

根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，合同負(fù)債方面，期末余額約16.95億元，較年初增長77.81%，說明客戶預(yù)付款意愿增強，訂單儲備提升。

不過，這也意味著后續(xù)需完成履約交付，方可實現(xiàn)收入確認(rèn)與現(xiàn)金回流。上述這些財務(wù)數(shù)據(jù)的背后，折射出的是大北農(nóng)在多板塊布局下日益復(fù)雜的經(jīng)營管理挑戰(zhàn)。

二、多板塊并行的挑戰(zhàn)

大北農(nóng)的業(yè)務(wù)覆蓋飼料、養(yǎng)殖、種業(yè)、生物技術(shù)等多個板塊，具備一定的抗波動能力。不同板塊的組合，有助于降低單一環(huán)節(jié)帶來的業(yè)績擾動，但也對管理提出更高要求。

2025年三季報中披露的多項指標(biāo)顯示，廣域業(yè)務(wù)布局下或在一定程度上面臨經(jīng)營管理等維度的挑戰(zhàn)。

大北農(nóng)旗下子公司分布地域廣泛，所連接的上下游資源存在較大差異，這對統(tǒng)籌運營提出挑戰(zhàn)。而作為以生產(chǎn)為主的企業(yè)，日常運營中對生產(chǎn)流程、質(zhì)量控制的要求較高。

如前所述，應(yīng)收賬款與預(yù)付款項的同步擴張，表明其在業(yè)務(wù)拓展過程中持續(xù)對外釋放信用，同時對上游資金占用增加。

與此同時，費用與損失項目的變動也值得關(guān)注。根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，報告期內(nèi)，信用減值損失擴大至約0.57億元，資產(chǎn)減值損失約0.08億元，均高于去年同期水平。

此外，根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，期間費用支出保持較高水平，前三季度研發(fā)費用約4.38億元，在推動長期技術(shù)積累的同時，也對當(dāng)前利潤形成攤薄。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

在資金與負(fù)債結(jié)構(gòu)上，其也面臨一定的短期償付壓力。根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，截至三季度末，短期借款約83.51億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債約17.16億元，兩項合計超百億的短期資金需求，一定程度上將對其現(xiàn)金流動性構(gòu)成持續(xù)考驗。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

同時，大北農(nóng)也在通過增加長期借款以配置穩(wěn)定的資金來源，支撐產(chǎn)能擴張與固定資產(chǎn)投入。根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，前三季度，其籌資活動凈現(xiàn)金流約為7.37億元，較去年同期的凈流出狀態(tài)實現(xiàn)反轉(zhuǎn)。這一變化表明，其在外部融資方面仍具備一定的通道與彈性。

不過，其帶來的財務(wù)成本與償還義務(wù)亦不容忽視，未來仍需由主業(yè)造血能力進行對沖。換言之，融資帶來的階段性緩解并不能替代經(jīng)營端的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。要平穩(wěn)化解短期債務(wù)壓力，仍需依靠主營業(yè)務(wù)的持續(xù)回款與現(xiàn)金流改善。

圖源：大北農(nóng)2025年第三季度報告

業(yè)務(wù)多元雖增強想象空間，但也提高了運營管理與資金調(diào)度的復(fù)雜度。前端拓展市場、后端保障回款，兩端之間的銜接環(huán)節(jié)需要高度匹配。

根據(jù)大北農(nóng)2025年第三季度報告，應(yīng)收賬款、預(yù)付款項與短期債務(wù)同步上升，一定程度上說明其在擴張、采購與融資三方面存在資金占用壓力。因此，提升管理精度已成為確保整體經(jīng)營穩(wěn)健的關(guān)鍵。

三、種業(yè)與性狀板塊的最后一公里

圍繞種業(yè)與性狀板塊的投入，是今年大北農(nóng)受到市場關(guān)注的重要原因之一。2025年前三季度，其在該領(lǐng)域持續(xù)加大投入，研發(fā)投入維持高位，顯示出在新品種開發(fā)與性狀布局方面的推進力度。

同時，合同負(fù)債保持高位，反映出訂單儲備增加，客戶預(yù)付款規(guī)模擴大。這一定程度上表明市場端對產(chǎn)品有一定預(yù)期，企業(yè)訂單儲備水平提升。但這部分預(yù)收款需要依靠后續(xù)的合同履約逐步兌現(xiàn)為收入，并最終形成現(xiàn)金流入，對交付與執(zhí)行能力提出更高要求。

從當(dāng)前財務(wù)表現(xiàn)來看，種業(yè)板塊的盈利釋放仍面臨一定挑戰(zhàn)。大北農(nóng)2025年第三季度報告顯示，報告期內(nèi)信用減值與資產(chǎn)減值項目同比增加，合計影響約0.65億元，對當(dāng)期利潤構(gòu)成直接沖擊。

同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅下降，而研發(fā)投入與資本支出并未同步收縮，資金使用需求仍處于高位，短期內(nèi)支出較多、回流偏慢的情況相對明顯。

種業(yè)板塊本身存在一定的結(jié)轉(zhuǎn)周期特點。產(chǎn)品從客戶預(yù)付款項轉(zhuǎn)為收入確認(rèn)，再最終實現(xiàn)回款，需經(jīng)歷播種、交付、驗收等多個環(huán)節(jié)，對資金回流的時間構(gòu)成天然延遲，這也對企業(yè)的流動性管理提出更高要求。

大北農(nóng)仍需依賴飼料與養(yǎng)殖業(yè)務(wù)作為利潤的主要來源。若要實現(xiàn)多板塊協(xié)同發(fā)展，有必要進一步提升各業(yè)務(wù)線的質(zhì)量穩(wěn)定性、成本控制水平與交付效率。

從資產(chǎn)項目變化來看，截至三季度末，在建工程余額由年初的約2.16億元降至約1.29億元，說明部分產(chǎn)能項目或完成建設(shè)投入使用，對提升生產(chǎn)效率和壓降固定投入占比具備積極作用。

2025年前三季度，其籌資渠道有所回暖，階段性緩解了短期債務(wù)壓力。這一變化在當(dāng)前負(fù)債規(guī)模較高的背景下具有現(xiàn)實意義，但從長期來看，依賴外部資金并非根本解決方案，仍需通過提升主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金回收能力，提高“自我造血”水平。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，種業(yè)與性狀板塊在研發(fā)投入和訂單儲備方面持續(xù)推進，相關(guān)數(shù)據(jù)在財報中已有體現(xiàn)。然而，從客戶預(yù)付款到賬面回款，從技術(shù)研發(fā)到盈利釋放，中間涉及多個環(huán)節(jié)和周期，唯有打通這一鏈條，種業(yè)業(yè)務(wù)的“最后一公里”才算是真正跑通，其市場潛力方能轉(zhuǎn)化為扎實的財務(wù)回報。

透過大北農(nóng)2025年第三季度報告，積極與壓力并存。收入端保持正向增長，累計利潤同比提升，利潤增長部分受益于財務(wù)性項目支持，但經(jīng)營端支撐仍顯不足。

同時，籌資活動凈現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正，在短期內(nèi)對緩解債務(wù)壓力提供了流動性保障。但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅下滑，應(yīng)收賬款與預(yù)付款項同步抬升，短期債務(wù)壓力依舊較重，主業(yè)回款能力亟待強化。三季度單季利潤出現(xiàn)明顯下滑，也在一定程度上說明其階段性經(jīng)營承壓。

而如何將賬面利潤轉(zhuǎn)化為實際回款，如何逐步降低短期負(fù)債依賴，尤其是在行業(yè)波動頻繁的背景下，大北農(nóng)唯有在質(zhì)量管控、成本控制、交付執(zhí)行與資金回流之間建立更為清晰的內(nèi)在閉環(huán)，方才是在任何階段都不能松動的基本盤。